事件描述
　　理想汽车四季度实现营收442.7 亿元，同比+6.1%；实现归母净利润35.2 亿元，同比-37.7%。
　　事件评论
　　2024 年四季度理想销量15.9 万辆，平均单车售价约26.9 万元。理想2024Q4 实现销量15.9 万辆，同比+20.4%，环比+3.8%，月均销量达5.3 万辆。分车型来看，理想L6/L7/L8/L9/MEGA 分别实现销量7.8、3.6、2.1、2.0、0.3 万辆，L6 销量占比达49%，环比持平。理想2024Q4 实现营收442.7 亿元，其中车辆销售收入426.4 亿元，同比+5.6%，环比+3.2%。公司2024Q4 单车售价26.9 万元，同比-3.8 万元，环比-0.2 万元。
　　毛利率短期受优惠政策影响有所波动，后续销量增长带来的规模效应有望持续推动盈利增长。毛利率方面，2024Q4 毛利率20.3%，其中车辆毛利率19.7%，同比-3.0pct，环比-1.2pct，主要系公司12 月购车免息政策影响环比有所下滑。2024Q4 销售、行政及一般费用为30.8 亿元，费用率6.9%，同环比-0.9pct；研发费用达24.1 亿元，同比-31.0%，环比-6.9%，对应研发费用率达5.4%，同比-2.9pct，环比-0.6pct。2024Q4 公司实现归母净利润（GAAP）35.2 亿元，归母净利润（Non-GAAP）40.4 亿元，同比-12.0%，环比+5.1%，对应归母净利率9.1%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，单车盈利2.5 万元，同比-0.9万元，环比持平。随理想销量持续增长加之智驾技术进步拉动销量及高配车型销量占比，后续理想收入及盈利水平有望较好增长。展望2025Q1，理想预计交付量为8.8-9.3 万辆，同比增长9.5%至15.7%，即3 月交付3.2-3.7 万辆，同比增长9.8%-27.0%；收入234-247 亿元，同比下降8.7-3.5%，对应单车收入26.6 万元，同比下降3.6 万元，环比下降0.3 万元。
　　理想汽车后续车型规划清晰，直营渠道持续布局，未来销量空间广阔。目前已形成“4 款增程电动车型+1 款高压纯电车型”的产品布局，产品矩阵覆盖20 万以上的市场，展望2025 年强势新车周期开启将打开公司销量空间。同时，理想渠道结构持续优化，数量持续提升，截至2025 年2 月底，理想汽车在全国已有500 家零售中心，覆盖150 个城市，相较1 月底持平；售后维修中心及授权钣喷中心488 家，覆盖224 个城市，相较1 月底增加2 家；理想超充站已投入使用1,874 座，较上月增加29 座，拥有充电桩10,008 个，较上月增加188 个。
　　理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势。
　　后续新车型陆续上市将进一步完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平，预计2025-2027 年归母净利润（GAAP）分别为97.7、141.8、196.5 亿元，对应PE 分别为22.7X、15.6X、11.3X，归母净利润（Non-GAAP）分别为122.7、166.8、221.5 亿元，对应PE 分别为18.1X、13.3X、10.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。