2022 年公司创新药高速放量，推动业绩快速增长。先必新放量持续提速，为神经领域增长主引擎。差异化产品陆续获批上市，保障肿瘤领域业绩快速增长。
自免领域收入增速较高，抗感染领域（先诺欣）步入商业化。创新转型持续提速，研发团队高效运营。管线有序推进，多项重磅成果蓄势待发。
创新药高速放量，推动业绩快速增长。公司2022 年实现营业收入、归母净利润41.28 亿、9.33 亿元，同比+26.4%、-38.1%。公司营业收入实现高速增长，主要得益于创新药业务的拉动；公司归母净利润出现波动，主要由于2022 年公司持有的投资组合公允价值变动以及2021 年一次性收益较高所致；若剔除非经营相关利润科目，则公司2022 年实现经营相关净利润6.76 亿元，同比+49.2%，呈高速增长态势。2022 年公司创新药实现收入41.28 亿元，同比+32.3%，为推动业绩快速增长的主要驱动力。
先必新放量持续提速，为神经领域增长主引擎。2022 年，公司神经系统领域实现收入22.67 亿元，占总收入35.9%，同比+41%，主要得益于核心品种先必新的高速放量（我们预计先必新实现销售收入约22 亿元）。目前先必新已获多个权威临床指南和共识的推荐，累计覆盖医疗机构约3440 家，2022 年惠及患者约88 万人。评价先必新联合再灌注治疗缺血性脑卒中的疗效和安全性研究（TASTE II 研究）已完成超过1300 例患者的全部入组，相关研究的结果有望进一步提升先必新的临床地位。先必新舌下片已递交pre-NDA，上市后有望与先必新组成序贯疗法，进一步拓广脑卒中病程覆盖。
差异化产品陆续获批上市，保障肿瘤领域业绩快速增长。2022 年，公司肿瘤领域实现收入14.30 亿元，占总收入22.6%，同比+15.5%。公司聚焦于具备差异化竞争优势的肿瘤创新药，恩维达作为全球首个皮下注射给药PD-（L）1 抗体，上市后凭借便利性、安全性等方面的优势快速放量，2022 年惠及患者约2 万人，我们判断终端销售收入约6 亿元；曲拉西利针对CDK4/6 不敏感肿瘤发挥骨髓保护作用，市场尚无同类竞品，临床前景广阔，已于2023 年2 月在中国获批上市；恩度拓展恶性胸腹腔积液新适应症，有望带来新一轮放量。此外，根据其2022 年年报，公司后续多项在研管线具备First-in-Class 潜力或Best-in-Class潜力，包括具有高效低毒优势的新一代VEGF 单抗（赛伐珠单抗）、全球First-in-Class 的TNFR2单抗（SIM0235）、具透脑特性的口服SERD（SIM0270）、具备高抑制活性和高选择性的PRMT5 抑制剂（SIM0272）、通过高效靶向增效减毒的PD-L1/IL15 双抗（SIM0237）等。
自免领域收入增速较高，抗感染领域（先诺欣）步入商业化。2022 年，公司自身免疫领域实现收入12.80 亿元，占总收入20.2%，同比+39.4%。艾拉莫德作为传统合成缓解病情抗风湿药，临床证据持续丰富，治疗地位持续提升，并同时拓展干燥综合症新适应症；公司在研产品IL2 融合蛋白SIM0278 完成海外授权Almirall S.A.的重磅交易，展现产品优异临床潜力。此外，抗感染领域，先诺欣获批上市，成为我国首款上市的本土3CL小分子抗新冠创新药，根据公司2022年年报，截至2023 年3 月30 日，先诺欣已完成全国31 个省区市的医保挂网，覆盖全国各地主要医疗机构超过2000 家。
创新转型持续提速，研发团队高效运营。2022 年，公司研发费用为17.28 亿元，同比+21.9%，占总收入27.3%。公司持续聚焦优质创新药研发，目前覆盖创新药研发管线近60 项，其中就17 种创新药开展注册性临床研究。公司打造了高效的临床研发团队，多次刷新业界记录，曲拉西利自签约获得中国权益至获批上市仅耗时708 天、先必新舌下片III 期临床908 例患者入组仅耗时10 个月、先诺欣自合作签约至获批上市仅耗时14 个月，我们预计优异的研发团队将保障 公司创新管线高效推进。
管线有序推进，多项重磅成果蓄势待发。公司多项管线具备First-in-Class 潜力或Best-in-Class 潜力，我们预计2023 年有望迎来多项进展：（1）先必新我们预计（本段下同）2023 年获得TASTE II 研究结果，并启动出血性脑卒中新适应症的临床试验。（2）先必新舌下片：我们预计2023H1 公司将申报NDA，2023 年在美国开展I 期、II 期临床。（3）曲拉西利：我们预计2023 年在国内通过完整小细胞肺癌适应症数据获得常规上市批准，并启动地产化进程。（4）恩度：新适应症我们预计2023 年中期数据读出。（5）赛伐珠单抗：卵巢癌二线治疗III 期我们预计2023H1 完成全部患者入组；联用恩沃利单抗多种实体瘤II 期有望2023 年达成POC、进入关键注册临床。（6）多项First-in-Class 在研产品位于临床I 期阶段，有望2023 年内取得进展，包括：TNFR2 单抗（SIM0235）预计获得RP2D（临床试验II 期推荐剂量）并启动联用帕博利珠单抗的临床试验；口服SERD（SIM0270）和PRMT5 抑制剂（SIM0272）我们预计获得RP2D；PD-L1/IL15 双抗（SIM0237）和TIGIT/PVRIG 双抗（SIM0348）我们预计进入I 期临床。
风险因素：公司产品降价风险；公司产品研发进度不及预期风险；公司产品放量不及预期风险；公司产品上市进度不及预期风险；技术升级及产品迭代风险；知识产权被侵权风险。
投资建议：公司聚焦差异化创新，自研+合作双轮驱动，创新转型持续提速，2022年开始多项重磅管线步入收获期。结合公司2022 年业绩公告，调整公司2023/2024 年净利润预测至10.01 亿/13.00 亿元（原预测为13.14 亿/14.20 亿元），并新增2025 年净利润预测为15.85 亿元。使用绝对估值法，通过DCF模型测算公司合理股权价值398.38 亿港元（假设WACC 值为7.92%，股票beta值为1.05，风险溢价为6.00%），对应2023 年目标价15 港元，维持“买入”评级。