创新占比再创新高，费用率稳中有降。公司发布2023 半年报业绩公告：收入33.79 亿元（YoY +25.2%，以下均为同比），主要归因于创新药快速放量，创新药收入24.13 亿元（+36.6%），占比达到71.4%，突破新高。研发、销售、管理费用分别为7.76 亿元（+19.1%）、12.47 亿元（+21.2%）、2.57 亿元（+36.2%），费用率分别为23.0%、36.9%、7.6%，稳中有降。经营相关净利润3.95 亿元（+0.4%）。
基石创新药持续放量，肿瘤自免收入高增。分领域看：神经系统领域收入10.55 亿元（-1.5%），占总收入31.2%，主要受先必新注射液医保降价影响；肿瘤领域收入7.83 亿元（+34.8%），占比23.2%，主要由于恩度销售同比增长51%；自免领域收入6.59 亿元（+30.0%），占比19.5%，主要因为艾得辛同比增长39%；其他领域收入约8.82 亿元（+63.0%），占比约26.1%，主要由先诺欣放量驱动。
自研BD 双驱动，晚期管线持续充实。（1）肿瘤：科赛拉用于二线化疗的ES-SCLC 患者的NDA 已获CDE 受理，公司已提交地产化申请，将进一步降低生产成本；8 月20 公告，公司自迈博药业获得CMAB009中国内地商业化权益，NDA 也已获CDE 受理；苏维西塔单抗III 期已达成LPI，预计明年NDA；（2）非肿瘤：先必新舌下片NDA 已获CDE受理，用于治疗缺血性脑卒中；自Idorsia 引进达利雷生，其为唯一获EMA 批准的改善日间功能的DORA 类失眠药，预计明年NDA。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.49/0.55/0.63元/股，公司创新转型成功，基石创新药稳健增长，给予2023 年25xPE，对合理价值13.65 港元/股（HKD/CNY=0.9），维持“买入”评级。
风险提示。研发进度不及预期，产品推广不及预期，医保降价超预期。