1HFY23 业绩符合盈利预告
公司公布2023 财年中期业绩：收入18.9 亿港元，同增31.1%；税后溢利1.1 亿港元，同降46.3%，符合此前业绩预告；归母净利润0.8 亿港元，同降50.0%，符合我们预期。
发展趋势
1、疫情等拖累医美美容板块，医疗服务及宠物医疗业务增长亮眼。分业务看：①医美及美容养生服务收入6.1 亿港元，同降2.0%，其中我们测算中国香港地区收入4.6 亿港元，同降5.4%，主因疫情影响下上半财年公司美容养生业务停业20 天，对线下客流亦有扰动；中国内地、中国澳门收入同增12.6%/7.7%，保持稳健增长；②医疗服务收入11.7 亿港元，同增47.5%，在内生外延下持续快速成长，注册医生人数净增42 人达到293 人；③其他服务受益于宠物医疗领域收并购布局，收入同增301.9%。展店方面，上半财年服务点位净增7 个达到154 个，楼面面积同增24.1%至5.2 万平米。
2、收入结构变化、疫情反复等影响下，利润率有待进一步修复。1HFY23毛利率同降2.8ppt 至86.4%，我们预计主因医疗收入占比提升使相关耗材成本增加，以及通胀影响。雇员费用率同增1.4ppt 至25.2%，营销及广告费用率同比持平于5.1%；注册医生费用率同增5.7ppt 至26.5%，我们预计主因医生团队快速扩容。此外，在收并购项目影响下，少数股东损益占利润总额比重同增5.6ppt 至23.9%。综合影响下，归母净利率同降6.9ppt 至4.2%，环比提升1.7ppt。
3、多元业态布局持续完善，后续利润端改善可期。上半财年压制盈利的核心因素仍为疫情扰动，尤其是对利润率较高的医美美容板块的客流影响。香港4 月社交距离措施放宽，同时9 月放宽入境检疫等政策推出，消费氛围逐步改善，我们预计9 月公司香港地区客流已逐步恢复，预计下半财年医美美容板块修复有望带动利润率环比改善。公司多元业态布局持续推进，上半财年执行总估值2.2 亿港元的并购交易，主要涵盖医学专科、兽医及健康检查服务。1HFY23 跨品牌消费客户占比及客户复购率分别为28.1%/93.7%，较FY22 分别提升0.6/3.5ppt，我们看好公司在多元服务协同下提升客户粘性，打造美丽、健康一站式平台的广阔前景。
盈利预测与估值
我们维持2023 财年和2024 财年净利润预测不变。当前股价对应2023/2024 财年27 倍/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑公司打造健康美丽一站式平台的广阔发展前景，上调目标价7%至6.2 港元，对应2023/2024 财年32 倍/19 倍市盈率，有19%上行空间。
风险
疫情反复，行业竞争加剧，医疗事故风险，政策监管风险，商誉减值风险。