1H24 业绩达到此前预告上限
　　公司公布1H24 业绩：收入35.02 亿元，同比+120.7%；期内净利润4.12亿元，同比+308.7%；归母净利润4.01 亿元，同比+297.4%。业绩达到此前预告上限（预告期内利润3.90-4.10 亿元），符合我们预期，主要受益于韩束主品牌延续高增趋势，多渠道快速增长。展望后续，我们看好公司多品牌、多渠道、多品类布局下的中长期广阔成长空间。
　　发展趋势
　　1、主品牌韩束多渠道同比高增，Newpage 快速起量。1H24 公司收入同比+120.7%。分品牌看：①韩束收入29.3 亿元，同比+184.7%，1H24 线上全渠道GMV 位列美妆国货品牌第二，同增 222.8%，其中抖音GMV 超去年全年，位居美妆品牌第一，同时天猫/京东自营旗舰店GMV 同增近200%/超400%，多渠道表现亮眼；②一叶子收入1.3 亿元，同比-38.6%，主因转型调整；③红色小象收入1.74 亿元，同比-7.9%，品牌转型初见成效，跌幅收窄；④Newpage 收入1.6 亿元，同比+173.2%，起量势头迅猛，明星单品婴童安心霜、婴童夏季安心霜拉动销售额快速增长。分渠道看，①线上：收入31.7 亿元，同比+145.6%，占比90.6%，其中线上自营收入同比+179.0%，占比环比2H23 进一步提升4.5ppt 至78.4%；②线下：收入3.0 亿元，同比+1.8%，占比收缩至8.6%。
　　2、DTC 占比提升带动毛利率上行，盈利能力进一步优化。1H24 毛利率同比+7.5ppt 至76.5%，主因DTC 渠道收入占比提升。费用端，1H24 销售费率同比+4ppt 至57.6%，主因公司加大品牌宣传力度及渠道建设投入，管理费率同比-3.8ppt 至3.2%，规模效应显现；研发费率同比-1.2ppt 至2.2%。
　　综合影响下，1H24 归母净利率同比+5.1ppt 至11.5%，环比2H23 剔除政府补贴口径下的扣非净利率仍提升1.4ppt，盈利能力持续优化。
　　3、看好公司多品牌、多渠道、多品类布局下的广阔成长空间。展望后续，我们认为公司成长逻辑清晰：①护肤：韩束主品牌产品端矩阵持续丰富，第二梯队白蛮腰系列占比提升，同时上半年推出添加新原料“环六肽-9”的红蛮腰系列2.0 及全新单品活肤水，后续有望贡献增量；渠道端天猫、京东平台快速增长，红色小象品牌调整有望进入收获期，同时Newpage、安敏优等小品牌起量趋势强劲。②洗护：作为第二大品类重点发力，韩束、一叶子、2032、极方多品牌全面布局。我们看好公司多品牌、多渠道、多品类布局下的广阔成长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持24-25 年盈利预测，当前股价对应24-25 年14/11x P/E。维持跑赢行业评级及目标价55 港元，对应24-25 年23/18x P/E，有58%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧风险，渠道拓展进度不及预期，品牌转型效果低于预期风险。