事件：公司发布 2024H1 中报，24H1 公司实现营业收入35.02 亿元/yoy+120.7%，归母净利润4.12 亿元/yoy+308.7%，毛利率76.5%，同比提升7.5PCT。24H1 中期股息每股0.75 元，现金分红金额2.99 亿元，占24H1归母净利润的72.33%。
　　点评：
　　分品牌：韩束表现持续领先，新品牌newpage 一页快速增长。韩束、一叶子、红色小象三个品牌贡献主要营收，合计为32.26 亿元/yoy+127.1%，占总收入的92.1%。（1）韩束：24H1 收入29.27 亿元/yoy+184.7%，占总收入的83.6%。销售增长加速，持续保持抖音渠道美妆行业的领先地位，24H1韩束于抖音平台实现GMV 34.44 亿元，已超23 年全年GMV 规模，韩束天猫旗舰店GMV 同比增速近200%，京东自营旗舰店增速超400%。根据行业媒体发布，24H1 韩束线上渠道GMV 位列美妆国货品牌第二，增速达222.8%，位列头部美妆品牌增速第一。大单品中，红蛮腰系列升级，期内红蛮腰礼盒全渠道销量超1 千万套，白蛮腰礼盒全渠道销量超150 万套。（2）一叶子：24H1 收入1.25 亿元/yoy-38.6%，占总收入的3.5%，主要源于一叶子品牌正处于转型调整期间，面向年轻消费者，期待后续调整效果。（3）红色小象：24H1 收入1.74 亿元/yoy-7.9%，占总收入的5%，品牌转型调整初见成效，跌幅收窄。（4）newpage 一页：该品牌是22 年5 月发布的母婴新品牌，24H1 收入1.61 亿元/yoy+173.2%，占总收入的4.6%，线上抖音、天猫、京东渠道GMV 均实现同比三位数以上增长，线下合作母婴专卖店超6000 家，重新布局爱婴室等母婴渠道。（5）其他品牌：24H1 收入1.16亿元/yoy+7.84%，占总收入3.3%。
　　分渠道：线上渠道为增长的核心贡献来源。24H1 线上/线下渠道分别实现收入31.7/3.0 亿元，同比分别+146%/+12%，线上的高速增长核心来自线上自营渠道（抖音等）收入的拉动，24H1 线上自营渠道收入27.45 亿元/yoy+179%。
　　渠道结构优化带动毛利率提升，费用率优化。24H1 公司毛利率为76.5%/yoy+7.5pct，主要源于DTC 占比进一步提升。24H1 销售/管理/研发/财务费用分别为20.17/1.14/7.83/0.32 亿元，同比分别+137.02%/+1.79%/+43.93%/-72.65%，销售费用率57.60%/+3.97pct，管理费用率3.26%/-3.80pct，研发费用率22.36%/-11.92pct，财务费用率0.91%/-6.46pct。其中销售费用率同比提升，主要源于24H1 营销和推广开支费用同比增长169.2%。
　　盈利预测： 24H1 公司依托核心品牌韩束的亮眼表现取得较快业绩增长，期待主品牌持续发力&多个其他品牌转型调整效果。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为9.03/11.71/14.09 亿元，同比分别增长96%/30%/20%，对应8 月23 日PE 分别为13/10/9X。
　　风险提示：电商渠道竞争加剧致费用率提升，新品牌培育&第二增长点打造不及预期。