上美股份披露中期业绩：2024H1 收入35.02 亿元/+120.7%，净利润4.12 亿元/+308.7%，业绩略超业绩预告上限，中期每股派息0.75 元。
　　韩束：抖音龙头进一步稳固，多渠道、第二单品迭代超预期韩束24H1 收入29.27 亿元/+185%，其中
　　分渠道：线上全渠道H1 增速223%，其中24H1 抖音GMV34.4 亿元/+302%；天猫官旗、京东自营、唯品会、拼多多GMV 增速分别为191%、434%、90%、261%；抖音龙头地位持续稳固，多渠道已快速外溢崛起，关注H2 淘系单品推广表现。
　　分单品：红蛮腰持续放量，白蛮腰势能超预期，6、7 月抖音占比均为15%-20%。
　　其他业务：婴童、洗护多品牌快速起势，一叶子护肤线上运营下放，进一步聚焦优势
　　婴童：新品牌高增+小象跌幅显著收窄。①Newpage 延续高增，24H1 收入1.61亿/+173%，抖音、天猫、京东均实现三位数增长；②红色小象24H1 收入1.74亿/-7.93%，跌幅环比显著收窄，其中2024H1 抖音GMV4706 万，yoy+221%，品牌预计复苏向好。
　　洗护：2032 迈出起量第一步，一叶子新定位可期。①一叶子新推洗护品类，以专研敏感头皮为突破口，延续品牌“纯净天然”的大众认知。②2032 品牌2024H1 抖音GMV 达 5083 万，yoy+1600%+。
　　一叶子护肤：当前下滑趋势延续，将护肤线上运营下放。一叶子24H1 收入1.25 亿/-39%，下滑趋势仍延续；公司8 月22 日发布公告，公司全资附属子公司上海一叶子与杭州芒垦成立合资公司（上海一叶子持股51%），合资公司成立后将从事一叶子旗下面部护肤产品在线上渠道的运营。
　　盈利拆分：线上直营拉动毛利提升，经营端盈利显著上升24H1 毛利率76.5%/+7.5pct，主系线上直销占比提升（24H1 线上占比90.6%/+9.2pct，线上直营占比78.4%/+16.4pct）24H1 销售/管理/研发费率57.58%（+4pct）、3.25%（-3.8pct）、2.24%(-1.2pct），销售费用率提升主系品牌渠道投入加大，营销及推广开支费用率48.4%(+8.7pct），其他费用在收入快速增长下费率显著优化。
　　归母净利率11.45%，同比+5.1pct，环比-2.38pct，推测或有部分政府补助节奏影响，实际经营性利润率呈上升趋势。
　　投资建议：质价比消费趋势下长期看好大众美妆龙头，具备高质价比+强品牌心智+渠道强运营力多维优势，当前多单品、多品类、多渠道已开始逐步起势百亿规模可待，同时关注公司在洗护等新品类赛道快速崛起的机会。预计24-26 年归母净利润分别为9.1、12.3、15.2 亿元，对应PE 为13、10X、8X，强烈推荐。
　　风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。