上美股份发布24H1 业绩报告，收入及利润均高增长。上半年营收35.02 亿/yoy+120.72%，净利润4.12 亿/yoy+308.7%，毛利26.80 亿/yoy+144.6%，毛利率76.52%/+7.5pcts、主要来自于DTC 占比进一步提升；销售费率同比上升4.0pcts 至57.6%，主要为提高品牌曝光度、把握新渠道机会，加大品牌宣传力度及渠道建设投入所致；研发投入7830 万元，同比增长43.9%。24H1 净利率（11.78%）环比23H2（13.85%）走低，销售费率略有增加。
多渠道共同发展，积极推动渠道变革。（1）线上渠道：实现总营收31.72 亿元，同比增加145.6%；2024 年上半年，韩束在抖音平台GMV 均位居美妆品牌第一，GMV 达人民币34.44 亿，取得“抖音电商护肤品牌总榜H1 第一”的亮眼成绩，韩束品牌高增长，在抖音渠道的势能延续；韩束天猫旗舰店GMV 同比增速近200%，随着人群增加、品牌力提升，天猫平台或受益于抖音渠道溢出；京东自营旗舰店增速超400%。（2）线下渠道：2024 年上半年营收同比增长12%至3.01亿元；24 年1 月韩束品牌召开CS 渠道大会，重回线下提升盈利能力，公司2019年线下营收达13.14 亿、占比达45.7%、拥有丰富的线下资源，通过在高铁站开设韩束抖音线下提货点，以更好服务消费者。
超级品牌+第二增长曲线，多品牌引领可持续发展。（1）韩束：24H1 韩束品牌实现营收29.27 亿元，同比增长184.7%，占年总收入的83.6%。2024 年上半年，韩束线上渠道GMV 位列美妆国货品牌第二；增速达222.8%，位列头部美妆品牌增速第一。红蛮腰礼盒全渠道累计销售超1000 万套，同时将套装拆分为大单品模式；白蛮腰礼盒全渠道累计销售超150 万套，成为继红蛮腰系列后的核心单品；通过白蛮腰、蓝蛮腰等系列完善产品矩阵，未来预计性价比趋势及下沉市场仍有较大空间。（2）一页：24H1 一页营收为1.61 亿元，同比增长173.2%，在线上抖音、天猫、京东渠道GMV 均实现同比三位数以上增长；线下，newpage 一页合作超6,000 家母婴专卖店，并新布局爱婴室等母婴渠道。（3）其他品牌：年初提出“2+2+2”战略，形成2 大护肤百亿超级品牌、2 大母婴强势品牌，以及2 大洗护超级品牌，共同扩大上美在多品类、多赛道、多价格带、多受众人群的影响力。
投资建议：上美股份打造集团化组织，短期看好电商持续高增长，中长期有望延续品类优势持续开拓美护行业新品牌，在强营销实力与成熟渠道加持中开启二次成长。预计公司24-26 年营收为71.84 亿/91.09 亿/108.32 亿，归母净利润分别为9.00 亿/11.66 亿/14.14 亿，对应PE 为13.4X/10.4X/8.6X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、抖音流量成本提升、子品牌孵化低于预期。