投资要点
　　净利润+309%略超预期，归母净利同增297%贴近预期上限，年中分红74.5%
24H1 收入35 亿，同比+121%，净利润4.1 亿，同比+309%，归母净利4 亿，同比+297%。原预告净利润同增286%-306%，实际同增309%。年中分红每股派息0.75 人民币，合计2.99 亿，派息率74.5%。
　　毛利率增至76.5%，受益DTC 占比提升，净利率增至11.8%
24H1 毛利率76.5%，同比+7.5pp，净利率11.8%，同比+5.4pp。销售/管理/研发费用率分别为57.6%/3.2%/2.2%，同比分别+4pp/-4pp/-1pp。
　　按品牌拆分，84%韩束+4%一叶子+5%红色小象+4.6%
一页分品牌来看，韩束收入29.3 亿，同比+185%，高增势能延续；一叶子收入1.3亿，同比-39%；红色小象收入1.7 亿，同比-8%，跌幅收窄；一页收入1.6 亿，同比+173%，第二增长曲线成长迅速；其他品牌收入1.2 亿，同比+8%。
　　韩束天猫开启高增，红色小象跌幅收窄，一叶子品牌焕新，一页增长迅速1）韩束：GMV 抖音34.4 亿，稳坐美妆TOP1，线上全渠道同比+223%，其他电商平台亦高增，天猫官旗同增191%，京东同增434%，唯品会同增90%，拼多多同增261%。红蛮腰全渠道销量超1000 万套，白蛮腰销量超150 万套。红蛮腰2.0、新品活肤水上半年上市。同时8 月23 日官宣抗老新品X 肽超频霜和X 肽超频眼霜，添加自研成分X 肽＆环六肽复合体。新品X 肽打破套盒模式，采用大单品模式，适配天猫平台特性，我们看好韩束在天猫的成长潜力。
　　2）一叶子：开启品牌焕新，提出全新品牌定位“修护年轻自愈力”，官宣新代言人，以更加年轻简约的形象面向年轻消费者。
　　3）红色小象：打磨儿童彩妆产品，丰富宇宙奇趣儿童彩妆产品线，同时围绕中大童学龄市场的核心战略推出婴童、青少年的专属护理产品。
　　4）一页：线上抖音＆天猫＆京东GMV 均三位数以上增长，线下合作超6000 家母婴专卖店，新布局爱婴室等母婴渠道；推出新品婴童夏季安心霜＆婴童舒缓特护防晒乳。
　　成立合资公司负责一叶子线上运营，24/25/26 年关联交易上限1.1/4.9/7.4 亿元与杭州芒垦成立合资公司，上美出资1020 万元，占比51%。杭州芒垦实控人吕泽奇持股99.5%，为吕义雄表兄弟，吕泽奇拥有15 年化妆品经验，曾带领某16年创立的品牌在数年内完成超10 亿GMV 业绩。
　　盈利预测及估值
　　公司是具有多品牌影响力的国货化妆品龙头，韩束抖音高增势能延续，天猫开启高增，我们预计24-26 年归母净利8.7/11.3/14.3 亿，同比增速88%/31%/26%，当前市值仅132 亿港币，对应PE 仅14/11/9 倍。
风险提示：行业竞争加剧/新品推广不及预期/渠道拓展不及预期等。