核心观点
　　24H1 公司营收35.02 亿元/+120.7%，得益于核心品牌韩束营收+184.7%，24H1 韩束抖音平台GMV 为34.44 亿元（已超23 年全年GMV 规模）、韩束天猫旗舰店、京东自营旗舰店GMV 同比增速近200%、超400%。一叶子仍处于转型调整阶段、红色小象品牌转型初见成效、NewPage 一页处于快速发展阶段。
　　24H1 业绩略超业绩预告上限，其中DTC 营收占比带动盈利能力提升，24H1 净利率11.78%/+5.42pct。展望后续，主品牌韩束24H1 抖音渠道GMV 增长势头延续，天猫和京东等渠道也在快速发展，除红蛮腰之外的白蛮腰系列销售额起量，预计有望支撑后续增长；中长期来看，公司聚焦六大超级品牌，全面布局护肤、母婴、洗护三大赛道，有望打开新的增长空间。
　　事件
　　公司发布2024 上半年业绩：2024H1 营收35.02 亿元/+120.7%，净利润4.12 亿元/+308.7%，中期每股派息0.75 元。董事会已决议派发中期股息每股0.75 元，现金分红金额2.99 亿元。
　　简评
　　主品牌韩束强劲增长带动营收高增，抖音渠道继续领先、天猫&京东快速增长。24H1 公司营收35.02 亿元/+120.7%，其中：
　　①分品牌：韩束继续保持领先地位，新品牌newpage 一页表现亮眼。1）韩束：24H1 营收29.27 亿元/+184.7%，营收占比83.6%，24H1 韩束于抖音平台GMV 为34.44 亿元（已超23 年全年GMV 规模），韩束天猫旗舰店、京东自营旗舰店GMV 同比增速近200%、超400%。其中韩束红蛮腰全渠道销售超1000 万套，白蛮腰全渠道销售超150 万套；2）一叶子：24H1 营收1.25 亿元/-38.6%，占比3.5%，主要系一叶子仍处于转型调整阶段；3）红色小象：
　　24H1 营收1.74 亿元/-7.9%、降幅有所收窄，品牌转型初见成效；4）NewPage 一页：24H1 营收1.61 亿元/+173.2%，占比4.6%，专注婴童功效护肤与敏感肌，抖音、天猫、京东均实现三位数增长，线下合作母婴专卖店超6000 家。
　　②分渠道：1）24H1 线上营收31.72 亿元/+145.62%，营收占比90.6%/+9.2pct，其中抖音24H1GMV 达34.4 亿元；2）线下营收3亿元/+12%，得益于公司持续推进线下经销商合作并开拓线下市场。
　　24H1 业绩略超业绩预告上限，DTC 营收占比带动盈利能力提升。24H1 公司净利润4.12 亿元/+308.7%，略超此前业绩预告上限（3.9-4.1 亿元）。24H1 公司毛利率76.5%/+7.5pct，得益于DTC 占比进一步提升至78.4%/+16.4pct。24H1 公司销售费用率57.6%/+4pct，主要系线上投入增加，公司营销及推广开支17 亿元/+169.2%；24H1 管理费用率为3.2%/-3.8pct、研发费用率为2.2%/-1.2pct，24H1 净利率11.78%/+5.42pct。
　　24H1 公司经营现金流净额2.17 亿元/+26.7%。
　　未来展望：短期韩束品牌有望延续高增，中长期“2+2+2 战略”+“六六战略”打开增长空间。公司持续深耕大众市场中护肤/母婴护理/洗护品类，主品牌韩束24H1 抖音渠道GMV 增长势头延续，天猫和京东等渠道也在快速发展，除红蛮腰之外的白蛮腰系列销售额也在起量。Newpage 维持快速发展势头、红色小象转型初见成效，一叶子仍处调整阶段。长期来看，公司践行“2+2+2 战略”以及“六六战略”，聚焦六大超级品牌，全面布局护肤、母婴、洗护三大赛道，有望打开新的增长空间。
　　投资建议：预计2024-2026 年营收为67.9、86.4、106.8 亿元，同比增长62.1%、27.3%、23.6%；归母净利润为8.9、11.7、14.8 亿元，同比增长92.9%、31.4%、26.8%，对应24-26PE 为15X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，在目前化妆品行业处于充分竞争的格局下，公司可能面临竞争对手通过包括但不限于价格战、广告战等竞争手段，挤占公司的市场份额，同时传统化妆品企业纷纷加强线上销售渠道建设，公司线上销售渠道面临更为直接的竞争压力，而线上渠道的变革非常迅速，新型电商渠道不断崛起。如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。
　　2）宏观经济波动风险：公司生产的化妆品系列产品主要面向终端消费者，而当前消费者的购买能 力及购买意愿很大程度上取决于宏观经济的景气程度。若未来境内外经济增速 进一步放缓或停滞，消费者对化妆品的需求可能下降进而导致公司营业收入、 利润下降，从而影响公司的经营业绩和财务状况。