本报告导读：
　　韩束悲观预期已反应，目前抖音高基数已过，自播及商品卡占比提升下老品红蛮腰有望企稳，天猫大单品战略及抖音性价比新品推进，看好新品爬坡带动估值修复。
　　投资要点：
　　投资建议：考 虑 2024H2 韩束抖音略有承压、调整盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS1.88（-0.15）、2.35（-0.26）、2.80（-0.38）元人民币，参照同业估值、给与2025 年PE20x，下调目标价至50（-5.77）港元，维持“增持”评级。
　　主品牌韩束抖音高基数已过，结构优化助力老品红蛮腰企稳。市场已反应韩束抖音及老品红蛮腰悲观预期，目前韩束品牌抖音高基数压力阶段已过，参照蝉妈妈数据，2025 年2 月韩束抖音GMV5.66亿同比-2%、跌幅环比1 月收窄，同时2025 年以来公司积极调整抖音渠道结构，2025 年至今自播+商品卡占比近80%（2024 年同期占比40%）、预计盈利能力有一定优化，看好后续较为稳定的自播及商品卡支撑下老品红蛮腰企稳。
　　天猫大单品战略及抖音性价比新品推进，看好韩束新品爬坡。天猫渠道，2025 年公司加大与超头合作力度，韩束品牌38 美妆节预售首日李佳琦直播间上线5 款产品，其中新品X 肽面霜、X 肽精华、红运蜜粉饼预订量7000+、7000+、3 万+，看好后续派样+站外营销下新品助力天猫渠道快速增长。抖音渠道方面，韩束2024H2 上线男士护肤、多款性价比次抛、彩妆等新品，较同品类竞品具备明显性价比，据蝉妈妈数据，目前韩束抖音男士月度GMV 约3000-4000万，亮白棒次抛上线后爬坡明显、2025 年2 月GMV 达4000w，新品有望助力抖音渠道企稳增长。
　　持续推进多品牌多品类建设，一页等品牌有望维持高增。公司2024年提出组织、研发、AI 及数字化、营销、智能化生产领先以及共性化发展6 大战略；布局大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器六大板块，持续拓展品牌和品类边界。
　　子品牌中，定位高端婴童护肤的一页2024 年表现亮眼，看好依托崔玉涛等专家背书、在蛋黄油成分大单品放量下一页维持快速增长，红色小象经历调整后有望触底回升，多品牌矩阵持续向好。
　　风险提示：抖音算法调整、竞争恶化、新品及渠道拓展不及预期。