公司近况
公司近期股价波动较大，我们的观点如下：评论依然坚定看好心脏瓣膜赛道。TAVR（主动脉瓣置换）手术在中国仍处在早期新兴阶段，随着国内大量的PCI医生对术式的熟练掌握，我们认为TAVR未来的手术量存在很大的增长空间。随着资本的支持，以及企业研发能力的提升，我们期待国内企业研发出更多重磅创新产品，包括三代主动脉瓣置换产品、二尖瓣/三尖瓣的修复和置换产品，拓宽整个心脏瓣膜赛道。此外，由于手术术式的高壁垒，我们认为竞争和价格在中期内仍能维持较好的状态。研发管线正常推进，阶段性成果逐步落地。公司产品管线布局全面，产品包括主动脉瓣、二/三尖瓣、手术瓣以及多款配件产品，打造国际综合型心脏瓣膜疾病全解决方案平台。公司近期获得Alwide Plus二代心脏瓣膜球囊扩张导管产品的单独取证；我们预计二代TAVR产品8月取证，并于年底递交CE注册申请；公司引进的4C的二尖瓣置换（Alta Valve）及自研二尖瓣置换产品有望年内在国内开展首例人体植入；三代TAVR、自研二尖瓣缘对缘修复产品、手术瓣和脑保护装置研发也在有序推进中，有望近期设计定型。覆盖医院数和市场份额不断提升，我们预计全年销售量仍能超过3000套。
上半年受到大医院入院时间推迟以及市场竞争的影响，我们预计公司一代TAVR产品植入量可能略低于市场预期，但相比1H20或2H20植入量，我们预计1H21植入量仍有非常大的增长。截止7月底，公司自有销售队伍约70-80人，覆盖医院超过220家，包括头部20家医院中的19家，并在部分区域保持份额领先。随着销售队伍的不断扩大以及代理商的成熟、二代TAVR产品的上市及其他创新销售模式的探索，管理层有信心下半年植入量相比上半年会有明显攀升。我们预计公司一代TAVR已在阿根廷完成首例海外商业植入，二代产品明年有望获得CE证。凭借母公司微创医疗在心血管介入的多年积累以及海外成熟的销售网络，我们期待公司在国际化上加速。
估值与建议
由于上半年植入量略慢，下调2021/2022年收入和净利润12%6/8%14%6/5%至2.67/5.73，-0.91/0.61亿元。我们下调公司目标价18.6%至15港币（基于DCF估值），较最新收盘价有63.6%上行空间。维持“跑赢行业”评级。
风险
临床研发进展不及预期；终端手术量开展缓慢；行业政策风险。