报告摘要：
　　CAR-T疗法机理决定疗效突出，全球市场葳蕤蓬勃。CAR 结构结合特异性较强，靶向精准。全球CAR-T 市场规模从2017 年的约0.1 亿美元增长至2020 年的约10.8 亿美元，预计2025 年达到90.5 亿美元，兼具“安全性+优效”的CAR-T 产品将更具商业化放量优势。
　　三大研发平台聚焦行业痛点，储备管线丰富。当前CAR-T 开发面临合适靶点有限，归巢能力较差；实体瘤复杂的免疫抑制微环境不利输送CART细胞，无法有效浸润肿瘤组织等难点。针对目前细胞疗法临床应用的三大临床需求：1）更准确、2）更安全、3）更通用，公司建立三大综合研发平台：同种异体THANK-uCAR-T 平台、CycloCAR 平台、精准靶向技术LADAR 平台。当前平台开发在研管线丰富，如潜在全球FIC 靶向GPC3 CAR-T 产品CT011 等。
　　CT053（BCMA CAR-T）获RMAT，安全疗效表现亮眼，商业进展顺利。
　　1）市场端：多发性骨髓瘤为第二大血液瘤，患者人数基数大，全球市场空间广阔，后线缺乏有效治疗手段，BCMA CAR-T 具有前线治疗潜力。
　　2）产品端：CT053 负载CAR 构建体具有较低免疫原性和较高稳定性，可降低CAR-T 细胞的自动激活，进而减少对于低表达BCMA 正常细胞的误伤，提高安全性。患者接受治疗后平均住院时间明显短于同类产品。
　　3）商业合作：公司与华东医药签订商务合作协议，加速国内商业化布局，助力产品放量。
　　CT041+AB011：打造双重抗Claudin 18.2 实体瘤药物体系。实体瘤细胞疗法：CT041 强化靶向CAR 结构，并开发输注前的预处理方案，提高清除效率。临床实验数据表现出色，为潜在全球FIC 靶向CLDN18.2 CART产品。抗体药物：AB011 布局Claudin 18.2 抗体药物体系，Ⅰ期数据展现出良好的治疗获益，临床致力探索单药及联用治疗方案。
　　盈利预测：公司核心产品临床数据亮眼，管线储备丰富，商业化进展顺利，市场空间广阔。我们调整预测至公司2022-2024 年归母净利润分别为-7.94/-7.45/-7.25 亿元人民币。根据DCF 估值模型，给予公司港股合理市值226.55 亿港元，对应目标价为39.55 港元，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、政策风险等