与预测不一致的方面
复星医药公布2014年上半年实现收入人民币55亿元，同比增长23%，相当于高华2014年全年原预测的45%；公司实现税后净利润人民币10亿元，下降4.9%，经常性项目税后净利润增长34.5%，相当于高华2014年全年原预测的47%。
上半年毛利率下降171个基点，原因是奥鸿药业GMP更新改造导致高利润率产品奥德金和邦亭增长放缓、同时新生源生物工程股份有限公司氨基酸原料药定价疲弱，致使制造业务收入平缓增长10.7%；但奥鸿药业生产逐步复苏带动毛利率从一季度的41.1%环比回升至二季度的43.0%。
对飞顿激光的收购整合带动医疗器械业务（包括医学诊断）收入同比增长65%（内生同比增速为18%，诊断和器械业务增速分别超20%和超10%）。
医疗服务业务收入同比增长一倍多，达到人民币5.5亿元，剔除禅城医院后的内生同比增速为14%，而禅城医院增速为20%以上。管理层表示将采取全新战略来扩张医疗服务业务，我们认为这一战略在中国医院市场严峻的并购环境下是长期的积极之举。
投资影响
我们重申对复星医药H/A的买入评级，并预计核心业务增速将环比改善。我们认为公司在医药和医疗服务领域长期并购战略的执行情况仍将是股价表现的主要推动因素。我们将2014-2016年收入预测下调了4%以体现奥德金/邦亭销售和分销增速慢于预期的因素，并将2014-2016年预期每股盈利小幅下调了1%/4%/3%以计入对营业收入预测和其他收入预测的调整。估值：调整预测后，我们将基于部分加总法的12个月目标价格从30.3港元/人民币24.0元下调为29.8港元/人民币23.7元，对应25倍/22倍的2014/2015年预期市盈率。风险：监管方面的不确定性，一次性项目大幅波动。