复星医药公告 14年 1-9月业绩强劲,符合预期,其中营业收入同比增长22.5%至 87亿人民币,应占净利润同比增长 65.6%至 16亿人民币。剔除非经常性利润和亏损,应占净利润同比增长 36.3%至 11亿人民币,符合我们的预期。即便剔除锦州奥鸿药业并购的贡献,公司净利润增长仍远超同期营收增长。由于支出控制加强,经营现金流同比上升 80.5%。尽管 14年 3季度没有并购其他医院,但我们看好公司收购美中互利后在医疗服务领域的扩张。维持对该股的买入评级。
支撑评级的主要因素
营业收入增长稳定,剔除非经常性利润和亏损后的净利润增长更为强劲。
2014 年 3 季度完成对中美互利股份的收购,持股比例由 17.45%提高至48.65%。
在医疗服务行业仍积极扩张。
评级面临的主要风险
医院并购慢于预期(2014年预计约有 2,000张新增床位)。
未来其他收入和应占联营公司利润低于预期。
估值
我们看好复兴药业的产业布局和积极扩张,尤其是在医疗服务领域。这是我们给出较高估值的原因,即 24倍 2014年预期混合市盈率(自营业务对应 25倍 2014年预期市盈率,对国药控股的投资对应 16倍 2015年预期市盈率,医疗服务对应 50倍 2014年预期市盈率,现金和现金等价物对应 1倍市盈率)。维持对该股的买入评级及 29.54港币的目标价。