最新消息
12月4日，复星医药宣布分两步收购苏州二叶制药100%股权：(1) 首先收购65%的股权，其中包括苏州二叶经贸所持的35%的股权以及通过收购Highacheive Holdings Limited (HHL)而获得的HHL持有的二叶制药30%的股权；(2) 2020年1月，经二叶经贸书面要求，复星医药将进一步收购二叶经贸在二叶制药中所持的35%的股权。总投资金额应不超过人民币15.275亿元，首次投资为人民币8.45亿元。第二步交易将依据二叶制药2017-2019年3年实际净利平均数的13倍或者人民币68,250万元二者的较低者定价。公司预计将在取得监管机构批准后完成该交易。
分析
我们认为收购二叶制药将丰富复星医药的抗感染产品系列从而进一步巩固复星医药的制药业务，这与公司管理层认为抗生素类药物正处于周期谷底，且预计一些产品将受益于即将到来的招标的看法一致。二叶制药的主要产品还包括心血管类、肝炎类、糖尿病类和消化类药物以及抗生素原料药。
2012年/2013年/2014年1-10月，二叶制药收入分别为人民币4.64亿/5.04亿/4.64亿元，税后净利润为人民币5,200万/8,500万/7,700万元，净利润率分别为11.2%/16.8%/16.6%，2014年10月底的负债权益比为1.06倍。二叶制药65%股权的交易价格对应15倍的2013年市盈率和14倍的2014年市盈率（简单折年）；14倍的2014年市盈率相对于我们研究范围内H股24倍的2014年预期市盈率存在42%的折让。
潜在影响
基于二叶制药折年后的2014年1-10月税后净利润（约人民币6,000万元）的65%计算，我们估算持有二叶制药65%的股权将令我们的2015年预期税后净利润提振3%左右。由于交易尚未完成，我们维持基于部分加总法的A/H股目标价格为人民币23.80元/30港元不变。主要风险：监管不确定性、一次性项目的波动性、执行风险。