会议要点
1) 药品销售方面,如果剔除苏州二叶制药有限公司的财务贡献,15 年前9个月公司内生收入同比增长14.7%(上半年同比增长12.8%)。公司管理层表达了对药品制造行业收入增长的信心。1-9 月,公司所有的畅销药品均实现稳健增长,奥鸿药业生产的小牛血清的销量受到政策控制严格的负面影响,但是依然保持较快的增长。得益于复星制药业务的出色增长,15 年1-9 月公司的毛利率从上年同期的46.9%上升至50.6%,经营利润率从上年同期的10.5%扩大至12.7%。管理层预计2016 年部分药品收入增长将加快,公司将进一步受益于省级药品招标。
2) 3 季度,公司加强了对供应商和集中采购的管理,并提高了承兑汇票贴息的比率。因此,我们预计现金周转天数将缩短3.1 天,1-9 月净现金流同比增长37.73%至12 亿人民币。
3) 15 年1-9 月,研发费用占总收入的5.9%,且同比上涨18%。3 季度,子公司及化学药物研发平台重庆复创医药已成功研发了两款用于癌症治疗的1.1 类新药,现已进入临床试验阶段。我们认为公司研发实力出色,同时公司也在寻找拥有较好的产品线或较先进技术的并购标的。未来两年内公司将推出文拉法辛、阿洛司琼等明星产品。我们看好主要从事生物制药研发的子公司复宏汉霖在单克隆抗体领域的研发实力。目前该子公司已有三款药品进入临床测试,一款单克隆抗体药品已进入第三期临床测试。
4) 医疗服务方面,15 年1-9 月佛山禅城医院贡献了分部增长几乎一半。截至9 月末,公司已控制2,770 张医院床位。管理层预计4 季度将与1-2 家医院签署合作协议。
5) 医疗设备销售业务中,15 年1-9 月达芬奇手术机器人的经销销售额同比增长100%以上,主要得益于比较基数较低及15 年1 季度获卫生计生委批准在公立医院销售产品。但是,此项业务在总收入中的贡献依然很低。
6) 公司仍在等待证监会关于其A 股增发计划的批复。目前,A 股交易价格低于先前拟定的增发价。虽然母公司复星医药并没有增持H 股的计划,但我们认为增发价对于投资者来说是一个重要的参考指标。
我们看好复星的行业布局和积极的扩张计划,尤其是在医疗服务领域。我们认为公司需要更多的时间收获更重要的催化剂,例如与更多医院合作、进一步在医疗行业进行并购交易。我们目前暂对该股重申持有评级。