簡介
金風科技成立於1998 年，前身為「新疆水利水電研究所」，是中國最早進入風力發電設備制造領域的企業之一。公司於2010 年10 月在香港交易所上市。經過多年的開疆拓土，金風科技一舉成爲風力發電設備制造的龍頭公司。公司擁有風機制造、風電服務、風電場投資與開發三大主營業務以及水務等其他業務，為公司提供多元化盈利渠道。公司擁有自主知識產權的1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S和中速永磁系列化機組，代表著全球風力發電領域最具前景的技術路線。金風科技在中國風電市場佔有率連續十一年排名第一，2021 年在全球風電市場排名第二，在行業內多年保持領先地位。
行業背景
2020 年9 月，習近平主席提出「中國二氧化碳排放力爭於2030 年達到峰值，努力爭取2060 年前實現碳中和」。在此基調下，全球400 多間風能企業的代表在2020 年10 月的國際風能大會上以《風能北京宣言》方式，提出 「十四五」中國風電年均新增裝機50GW 以上，2025 年後年均新增裝機容量應不低於60GW。
同時，風電開發商均制定和公布了積極的「十四五」期間風電項目開發計劃。
隨著中國海上風電上網電價補貼自2021 年底起停止，為了在風電鼓勵政策取消前獲取補貼，風電行業迎來了“搶裝潮”。中國2021 年新增的海上風電裝機容量達到創紀錄的14.2GW，是2020 年的三倍有餘。2021 年12 月，中國國家能源局發布《風電場改造升級和退役管理辦法》徵求意見稿，鼓勵並網運行超過15 年的風電場開展改造升級和退役;採用先進高效的風電機組對風電場進行改造升級;提升風能資源和土地利用率。政策暖風頻吹，風電行業從無序擴張，正式進入規模化、快速發展的平價時代。根據國際可再生能源署(IRENA)發布的《全球可再生能源展望－能源轉型2050》，預計光伏、風電的成本將在未來十年變得具有競爭力。到2050 年光伏和風電將引領全球電力行業的轉型，風電將成為主要的發電來源，提供總電力需求的三分之一以上。根據中國國家 能源局發布的數據顯示，2021 年全社會用電量達 83,128 億千瓦時，同比增長10.3%。截至12 月底，全國累計發電裝機容量約23.8 億千瓦，同比增長7.9%。
其中，風電累計裝機容量約3.3 億千瓦，同比增長16.6%。市場憧憬風電行業的「平價上網」(電站傳輸給電網時，價格與火電價格持平)時代，預計風電行業將維持高景氣度。2021 年，金風科技在中國的市場份額佔比高達20%，穩坐行業龍頭位置；在全球風機市場中排名第二，市場份額達12.14%，看好金風科技作爲行業龍頭，可率先享有行業紅利。
優勢
中速永磁機組進入量產帶動大額訂單
金風科技主營的四大業務分別是風機制造、風電場投資與開發、風電服務、以及水務等其他業務，各自的營收佔比在2021 年分別是79.21%、10.57%、8.1%和2.13%。
2021 年公司實現營收505.71 億人民幣(元，下同)，同比下降10.12%，歸母淨利潤為34.57 億元，同比增長16.65%。風機制造與銷售作爲第一大主營業務，在2021 年面臨對外銷售機組容量有所下降，全年銷售僅有10,680MW，同比下降17.39%，機組銷量的下降拖累公司2021 年業績。但是，值得關注的是公司 自2007 年起開展對中速永磁+全功率變流技術路線的研究，小批量項目已穩定運行超過十年，具備豐富的中速永磁產品研發經驗。2021 年第四季度公司發布了全新一代中速永磁旗艦產品，涵蓋三個平台，包括15 款機型和多種塔架高度，可適應集中式、大基地、分散式、常規海拔、高海拔以及海上等多種應用場景。公司中速永磁機組實現銷售152MW，雖然佔比僅有10.8%，但銷量環比提升39.4%。目前已經在新疆、甘肅等多地多個商業化項目中實現了交付及並網。
今年第一季度，公司實現營收63.8 億元，同比下降8.3%，但歸母淨利潤高達12.7 億元，同比上升15.3%，環比上漲185.0%。今年第一季度公司實現對外銷售風機總容量為1,411.2MW，同比上漲29.7%。公司在手訂單充足：截至2022年3 月31 日，公司在手外部訂單共計16,503.5MW，其中外部待執行訂單為13,561.7MW，外部中標未簽訂單為2,941.9MW，此外另有內部訂單462MW。中速永磁產品機組訂單總計為5,450.1MW，佔比高達33%。訂單的快速增長，反映公司的中速永磁產品已獲下游廣泛認可，另一方面亦充分保障未來出貨量，2022年業績有望實現新一輪爆發。
風電場投資與開發與“碳中和政策”緊密結合
2021 年，金風科技主營的四大業務中僅有風電場投資與開發和水務等其他業務獲得正向增長，各自營收分別增長32.56%和3.87%。尤其是風電場投資與開發，其毛利潤獲得31.83%的顯著增長，反映金風科技不再單一依賴風機的制造與銷售作為盈利首選。
2021 年金風科技新增風電場權益並網裝機容量為1,408MW，全球累計權益裝機並網容量為6.07GW；中國國內機組平均發電利用小時數高達2,546 小時，高出全國平均水平300 小時，實現發電收入53.27 億元，同比增長32.56%。2021 年公司轉讓權益並網容量為 827.47MW，公司權益在建風電場容量高達2.6GW，看好滾動開發模式的風電場投資收益促進金風科技的競爭優勢持續釋放，驅動其毛利率持續攀升。值得關注的是，2021 年，金風科技在大型基地、源網荷儲一體化、風電場技改擴容、綠電園區及火電靈活性改造等方面實現業務突破，並在中國多個省份進行業務戰略布局，積極開展千鄉萬村馭風行動，打造零碳園區、零碳港口，與京東物流、中遠海運等國內知名企業開展降碳與綠電合作，深度制定八大行業碳中和解決方案，因此2021 年金風科技在風電場投資與開發項目中獲得股權投資收益高達9.59 億元，佔歸母淨利潤的27.74%。看好金風科技風電場投資與開發業務在政策東風頻吹下廣闊的發展前景。
劣勢
分散式風電尚不成熟，行業競爭呈“僧多粥少”
風電產業的發展受國家政策、行業發展政策的影響，風電上網電價、補貼政策調整、行業建設規劃、保障消納機制等相關政策的調整將會對公司主要產品的生產和銷售產生影響。國家雙碳目標的提出為中國風電產業帶來前所未有的發展契機，風機產品的提質增效、搶佔優勢資源及擴大市場份額的訴求也將進一步加劇企業之間的激烈競爭。
據悉，陸上集中式風電、海上風電和分散式風電被稱為拉動中國風電規模化發展的“三駕馬車”。不過，與陸上集中式風電、海上風電相比，分散式風電的發展明顯滯後，主要原因是分散式風電項目單體項目規模較小，成本較高，審 批程序複雜。近日，中國國家能源局表示正在組織編制“千鄉萬村馭風行動”
方案，爭取盡快推動實施。分散式風電備案正式落地，截至2021 年年底，風電整機制造企業累計共16 間，其中分散式風電累計裝機容量超過50 萬千瓦的整機企業有金風科技(02208.HK)、運達股份(300772.SZ)、遠景能源、明陽智能(601615.SH)、三一重能(688349.SH)、中車風電，這6 間企業分散式風電累計裝機容量合計為890.8 萬千瓦，佔分散式風電累計裝機容量的89.4%。截至2021年年底，金風科技新增裝機容量為267.2 萬千瓦，佔比33.3%，位列第一；運達股份(300772.SZ)新增裝機容量151.0 萬千瓦，佔比18.8%，位列第二；明陽智能(601615.SH)累計裝機容量80.5 萬千瓦，市場佔有率為8.1%，排名第三。
雖然金風科技穩坐龍頭，但分散式風電在中國仍處於起步階段，且共有16 間企業可參與中標，預計競爭會相當激烈。2021 年的“搶裝潮”不排除會再度重演，「平價上網」的推進勢必會引導新一輪價格戰，金風科技或面臨嚴峻挑戰。
投資建議
看好金風科技中國領軍和全球領先的風電整體解決方案提供商的地位，首予金風科技“優於大市”評級，目標價為22 元。預計公司2022 年至2024 年實現歸母淨利潤分別為38.66、42.5、50 億元，按年增長11.8%、10%、17.64%；建議逢低買進，長期持有。