2018 年公司营业收入约为25 亿美元，同比+15%。公司主要有五大产品品类：休闲服、牛仔服、贴身内衣、毛衣、运动及户外服，收入分别为9.5 亿美元、6.3 亿美元、4.1 亿美元、2.5 亿美元、2.4 亿美元，分别占公司营收的39%、25%、16.5%、10%、9.6%；核心产品品类：休闲服、牛仔服、贴身内衣增速与去年同期及1H18 基本持平，且2018 年公司非核心产品品类中毛衣的收入为公司做了较多贡献，核心品类保持稳定。
多元化市场布局战略助力收入增长。公司一直秉承多元且均衡化的市场布局策略，范围涵盖美国、亚太、欧洲及其他国家和地区，这有助于公司拓展客户。2018 年由于亚太及美国地区需求较稳定和共创业务模式，两大地区共拉动公司收入同比合计+34%。
毛利润率与净利润率均有所下降。现金循环周期与去年同期持平为60 天。主要由于公司越南厂房建设导致资本开支增加。存货周转天数与去年同期持平为48 天。与去年同期基本持平，存货控制能力较好。
维持公司盈利及目标价为5.60 港元，且维持审慎增持评级。2019-2021 年公司继续加大在低成本生产基地进行生产制造的发展战略，扩大在越南及孟加拉国的生产基地产能规模，越南布厂预计2019 底开始投入生产。我们判断，2019 年公司收入将与2018 基本持平，成本控制能力增强的可能性将逐渐提升，进而毛利润率将保持稳定；由于公司研发投入和销售、管理费用增减抵消，净利润率将保持稳定。我们估测2019 年营收27 亿美元，毛/净利润率分别为18.4%/5.5%，目标价对应PE 分别为12.4x，维持“审慎增持”评级。
风险提示：未能与核心客户保持合作关系、劳动力短缺及成本上升、原材料价 格变动、全球贸易政策变动风险、外汇管制及汇率波动风险