公司公布2022H1 业绩：营收12.4 亿美元，同比+17.7%；毛利2.3 亿美元，同比+17.2%，毛利率18.5%，同比-0.1ppt；净利润7553.5 万美元，同比增长18.7%，净利率6.1%。中期派息每股5.0 港仙，派息比例24.1%。
我们的点评如下：
上半年订单需求饱满，特别是运动户外服和内衣增长强劲，22H1 营收同比增长17.7%。
分品类，运动户外服装同比高增38.1%，抵消休闲服略有下滑的影响。休闲服/ 牛仔服/ 运动& 户外服/ 贴身内衣/ 毛衣营收同比增长分别为-3.7%/+21.3%/+38.1%/+34.2%/+10.5%。公司休闲服最大客户优衣库上半年下单谨慎，休闲服营收同比略降3.7%；运动服及户外服营收同比高增38.1%，营收占比提高3.3ppt，年内公司正式与Lululemon 开始规模化合作。
分地区，美国/亚太/欧洲市场营收占比分别为43%/32%/19%，欧美需求旺盛，美国市场营收同比增45.6%，欧洲市场营收同比增长38.6%，亚太地区主要是因为优衣库订单下滑，营收同比下降12.8%。
原材料成本转嫁顺利，上半年毛利率维持在18.5%水平。分品类看，休闲服/牛仔服/ 运动服及户外服/ 贴身内衣/ 毛衣的毛利率分别为19.8%/17.6%/17.6%/18.3%/20.7%，其中运动&户外服毛利率同比下滑0.4ppt，公司仍将拿量作为发展该业务的优先目标；毛衣因收购新科技针织有限公司技术水平提升且人工效率提高，毛利率大幅改善3.3ppt。
费用率把控稳定。上半年无需额外的空运费用，期内销售及分销费用率下降0.4ppt至1.0%，行政及其他开支费用率下降0.2ppt 至8.7%。
现金周转天数增加9 天至65 天。存货周转天数同比+7 天至59 天。应收账款周转天数同比+1 天至43 天，应付账款周转天数同比-1 天至37 天。
我们的观点：
越南布厂整合顺利，代表着垂直整合计划迈入新阶段。下半年美国需求有所放缓，欧洲需求仍保持稳定，预计公司下半年订单量仍将优于去年同期，保持增长。公司去年新与Lululemon 达成合作，Lululemon 增长强劲，且服装类订单需求更高，将作为核心驱动力驱动运动&户外服装类订单业务未来强劲增长。
风险提示：产能扩张不及预期风险，原材料价格变动、全球贸易政策变动风险。