由于西部水泥的业绩会上，管理层并没有给予新的与海螺合并的消息，西部水泥股价在最近一直被压制在港币1.10-1.15 的水平。但是，我们对于西部水泥的状况感到非常乐观。第一，公司与海螺的合作依然在进行，其次陕西省的基本面在下半年将加强
　　下半年毛利提升 与其他地区不同，陕西省的旺季在下半年开始。我们在7 月中旬已经看到了陕西省水泥上涨了人民币50/吨，我们预计另一次50 元每吨的涨价将随着旺季的进行而到来。我们已经在其他区域看到了旺季的涨价。在2017 年，当地政府将执行更加严格的错峰生产和环境保护政策，所以我们认为整个冬季陕西的高标水泥价格将会在355 元以上，因此，下半年的西部水泥吨净利也会在人民币60 元左右，对比上半年的53 元。
　　17 年下半年基建需求强劲 陕西省和新疆省的水泥需求大部分取决于基建项目，尤其是轨道和道路交通。中国政府在一带一路战略和2020 年的全面脱贫战略上有着极大的雄心壮志。整个西北地区将会受益于国家级的基建项目的释放。在陕西，一些重要的连接西安与其他城市的高铁项目将在17 年下半年启动，这将拉动未来三年的需求。在新疆，当地政府重点强调固定资产投资将达到1.5 万亿元以上（同比增长50%）。西部水泥在新疆有4.1 百万吨的产能，占其产能的15%。我们期待西部水泥成为陕西和新疆基建需求增长的最大受益者之一。
　　现金强劲推动提高分红概率 西部水泥的净负债率从45%降低到了目前的34%。公司同时目前有15 亿人民币现金在手，且资本支出开支大幅度减少。我们预计公司17 年全年的在手现金将超过20 亿人民币。这将提高公司提高分红的概率，西部水泥在13年-15 年期间的分红比例为25%。此外，根据海螺和西部两边的管理层的说法，双方在陕西的整合和合作依然在进行，陕西对海螺有着极高的战略价值。
　　维持买入 我们看好陕西水泥市场的结构变化和西部水泥在当地的盈利能力的提升。我们维持西部水泥17 年EPS 人民币0.088 元（同比增长327%），18 年每股净利润人民币0.099 元（同比增长16%）。我们将目标价维持1.50 港币，对应17 年的吨企业价值为人民币330 元。由于35%的上行空间，我们维持买入评级。