西部水泥公布盈喜，预计2H17 的水泥价格涨幅为28%，较于2016 年的7-11 月份，且公司在同时段录入外汇收益约人民币125.9 百万元，同比去年同期外汇损失157.7 百万元2H17 的较高毛利 在17 年下半年，我们预计公司销售水泥9.54 百万吨（同比增长1.4%）。由于10 月开始的陕西水泥价格的上涨，公司的下半年水泥平均售价为274 元每吨， 环比增长32 元，同比增长58 元。由于煤价稳定，西部水泥的吨成本预计为184 元每吨，环比减少4 元，同比增加18 元。因此，公司下半年吨毛利为人民币89 元，同比上半年的53 元和去年的49 元。这个毛利增长反应了我们之前对陕西水泥供需关系改善的观点。
陕西省水泥供需关系明显好转 受益于错峰生产计划的实施，从16 年下半年，基建行业的水泥需求开始大幅上升。陕西省水泥价格上涨80 元至最近的420 元/吨，这。现在的市场竞争格局保持稳定，并在未来三年内都利好西部水泥。不同于其他地区的是，陕西省的水泥需求很大程度上依赖于基础建设，尤其是铁路和公路建设。由于陕西和新疆都是国家“一带一路”战略和“2020 年脱贫计划”关注的重点地区，因此我们对这两个省份未来三年内的水泥需求都十分有信心。为了达到国家的战略目标，政府批复了非常多的在未来三年内实施的基建项目而不是以往的五年时长。陕西地产投资增速也在回暖，西安市上半年地产投资增速为22%，下半年和18 年的新开工有望至5-8%的水平与此同时，西部水泥也大力发展骨料业务并计划于2018 增加1600 万吨的产能。在17 年第三季度，陕西省骨料的每吨毛利率甚至高于水泥已达到人民币70-75 元/吨维持买入 我们对于陕西市场的结构变化带来的市场潜力和定价能力十分乐观。我们上调2017 年的每股净收益将从人民币0.09 元至0.134 元（同比增长7469%）；另外，2018 年每股净收益区间从人民币0.12 元上调至人民币0.15 元（同比增长6%）。从吨企业价值的角度分析，其现价为人民币256/吨，仍大大低于市场均价人民币400 元/吨。鉴于17年下半年的市场供求明显好转，我们认为，每吨企业价值在人民币360 元/吨是合理的。
我们的目标价维持1.65 港元。仍具有41%的空间，维持买入。