投资要点
公司披露2018年中期业绩：营业额26亿元人民币，同比增长23.2%。毛利9.66亿元，同比增长107.0%，毛利率由去年同期22.1%升至37.1%。公司拥有人应占溢利6.467 亿元，同比增长196.5%。每股基本盈利11.9 分，拟派发中期股息1.2 分。
陕西省水泥需求下滑态势得到改善。在乡村振兴、脱贫攻坚等政策利好的持续推动下，陕西水泥需求下滑态势得以改善，Q1 产量同比下滑24.82%，Q2 产量恢复正增长，房地产及城镇化是改善区域需求的主要动力。
汾渭平原“蓝天保卫战”及淡季错峰停产有力支撑供给端，水泥价格上涨贡献业绩弹性。公司上半年水泥销量814 万吨，同比下滑4.7%。尽管需求表现平平，但继“2+26”城市之后，汾渭平原首次被列为大气污染防治主战场，供给受限带动价格弹性，公司2018H1 吨售价313 元，同比上升73 元。吨成本193 元，同比上升8 元（煤炭和矿石开采成本上升），吨毛利120 元，同比上升65 元，综合毛利率37.1%。
受产量下滑影响，吨费用小幅上升，公司管理及运营能力出众依然出众。
多元业务贡献新的增长点。公司携手海创，尧柏环保废物处置项目日渐成熟，H1 贡献收益1225 万。融资租赁业务录得利息收入6240 万。
我们的观点：陕西水泥行业盈利水平已接近历史顶部区域，水泥需求有一定压力。悲观假设下，西部水泥作为行业整合的重要“关口”，目前0.91倍PB，整合潜力被低估。乐观假设下，陕西是“一带一路”重要起点及“基建补短板”的潜在区域，需求增量可期。预计公司2018-2020 年实现归母净利润分别为16.23 亿、18.01 亿和18.82 亿元，首次覆盖给予公司“审慎增持”评级，目标价1.68 港元，对应2018 年4.9 倍PE 和1.02 倍PB。
风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、信贷风险