投资要点
公司披露2018年业绩：收益59.12亿元，同比增24.2%；毛利19.86亿元，同比增67.5%；毛利率增加8.7pct 至33.6%；归母净利润11.59 亿元，同比增63.1%；派息比例12%。下半年收益33.10 亿，同比增25.0%；毛利10.20 亿，同比增41.8%；毛利率30.8%，环比下跌6.3pct；归母净利润5.13 亿元，同比增4.1%，环比下滑20.7%。
陕西市场水泥需求有一定压力，公司2018 年水泥及熟料销售量1820 万吨，同比下跌4.7%，水泥吨售价314 元，同比上升66 元/+26.6%。
国家环保督查对汾渭平原日趋严格，加之秦岭山脉的综合治理行动，取缔不合法开采，环保相关的成本压力也有所凸显。经测算，公司吨水泥&熟料成本同比上涨29 元/13.4%至216 元，其中，煤炭成本增加约3.8 元，砂石等原材料成本增加3 元，工人成本增加2.7 元，环保费用增加8.4 元。
污水处理费、环保费用、安全费用及维修基金等环境相关费用在下半年的支出使得H2 成本压力更大，致使公司H2 毛利率环比下跌6.3pct。
多元业务贡献新的增长点。尧柏环保实现1.18 亿利润，贡献上市公司收益2368 万。光信国际录得利息收入1.28 亿元。
我们的观点：陕西水泥行业盈利水平已接近历史顶部区域，企业效益良好，西部水泥、冀东水泥、中材等大企业陆续开建万吨线，进一步提升企业竞争力，倒逼无效高成本产能退出。19 年成本上涨有所缓和，我们预计公司2019-2020 年实现归母净利润14.65 亿和15.32 亿元，2019/3/20 收盘价对应2019E 的PE 为3.4X，PB 为0.56X，吨熟料市值299 元，低于重置成本，西部水泥作为“西大门”重要关口，整合潜力被低估。维持“审慎增持”评级，目标价1.63 港元，建议重视绝对收益的中长线投资者关注。
风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格波动、信贷风险、股权纷争