广汽集团发布三季度业绩。2021 年三季度公司实现营业收入约208 亿元，同比增长19%。实现归母净利润9 亿元，环比下滑51%，同比下降65%，低于市场预期。尽管公司三季度确认2020 年新能源积分销售收入，但芯片短缺及原材料成本上涨对公司业绩形成拖累。我们认为由于前述负面因素叠去年同期高基数，公司业绩将在四季度继续承压，因此调低公司评级至中性，下调目标价至6.8 港元。
　　多重负面因素影响三季度业绩。三季度广汽集团实现总销量47 万辆，同比下滑20%，环比下滑12%。其中广汽传祺实现销量7 万辆，同比下滑13%；广汽埃安实现销量4 万辆，同比增长100%。受益于积分销售收入，公司三季度毛利率同环比分别上升3.2/1.7 个百分点。公司费用率同比上升1.3 个百分点至13.8%，主要由于1）广告费支出及售后费用计提以及2）股权激励费用摊销及其他折旧上升。公司三季度核心净亏损同比收窄11%至11 亿元，环比基本持平。展望四季度，影豹依靠年轻化运动轿跑定位，有望继续保持热销。
　　传祺核心车型GS8 于10 月换代上市，预售价为18.88-24.68 万元，具备燃油及混动两种动力总成，标配12.3 英寸全液晶仪表盘和14.6 英寸中控屏，搭载AR-HUD 以实现三屏联动，预计将成为爆款车型，带动自主销售均价上升。
　　投资收益大幅度下滑。由于芯片短缺影响，1）广汽丰田实现销量17 万辆，同比下滑25%；2）广汽本田实现销量18 万辆，同比下滑24%。同时由于1）车型结构调整；2）原材料成本上涨；3）广汽菲克工厂搬迁的一次性资产减值损失等因素叠加，三季度公司投资收益下滑50%至17 亿元人民币。我们预计合资板块在四季度将仍然部分受到芯片短缺影响，同时广汽菲克亏损将在短期内开始确认，拖累四季度投资收益。
　　广汽埃安发展势头迅猛，未来可期。尽管受到芯片影响，广汽埃安7、8、9月销量连续过万辆，已经赢得消费者口碑，预计全年将突破10 万大关。广汽新能源工厂8 月启动扩产工作，预计2022 年3 月二期达产后，产能规模提升至20 万辆，支撑其销量高速增长。电池方面，广汽埃安公告将启动自研电池试制线建设，以应对未来电池供应及成本上涨等问题。10 月搭载超倍速电池技术的广汽埃安AION V Plus 已经上市，目前广汽集团已经启动广深地区核心区域超充桩建设工作，预计年内完成50-100 座480KW 超充桩安装运营。
　　公司未来12 个月有望完成新的市场融资安排，进一步提升整体估值水平。
　　芯片影响持续，业绩短期承压。我们预计公司四季度仍然将面临芯片影响，同时原材料成本上涨、广菲亏损等因素将在短期内继续对业绩产生扰动。考虑到上述因素，我们相应下调公司2021 年盈利预测28%至6,134 百万元人民币，对应四季度净利润同比下滑12%。尽管广汽埃安将保持高速成长并带动整体估值提升，但我们预计公司四季度缺少相应催化剂，因此给予公司2021 年9.5x 市盈率（此前目标价基于2021 年10.0x 市盈率），下调目标价至6.8 港元，调低公司评级至持有。