2021 年净利润同比增长23%
广汽集团于3 月30 日发布2021 年财务业绩：收入同比增长20%至人民币757 亿元，净利润同比增长23%至人民币73 亿元。净利润低于华泰预测的人民币83 亿元。在芯片供应短缺叠加原材料成本上涨的负面影响下，我们认为财务业绩表现稳建。我们预计2022/2023/2024 年EPS 为人民币0.85/1.05/1.20。我们基于9.4 倍2022 年预测PE 得出9.70 港币的目标价。我们的目标估值倍数相当于2022 年同业PE 均值9.4 倍（基于Wind 一致预期）。维持“买入”评级。
4Q21 经营情况改善，主要受广汽自主品牌推动
据公司披露，广汽集团4Q21 毛利率为10.3%（4Q20：9.4%； 3Q21：7.9%）。销售和分销费用率为5.8%（4Q20：6.4%；3Q21：5.9%），管理费用率为6.2%（4Q20：7.0%；3Q21：4.6%），研发费用率为1.1%（4Q20：1.7%；3Q21：1.1%）。此外，2021 年来自联营和合营企业的投资收益同比增长19%至人民币114 亿元。在芯片供应短缺叠加原材料成本上涨的影响下，我们认为经营表现稳建，主要受广汽自主品牌的改善和来自联营和合营企业的投资收益推动。
侧重于新能源汽车和智能网联技术发展
据公司披露，广汽集团拥有新能源专用（GEP2.0）平台、自主研发的弹匣电池、海绵硅负极电池、超快充电池技术及ADiGO 智能驾驶系统。展望2022年，广汽集团旨在实现15%销量同比增长目标，并将推出10 多款全新或改款车型，包括广汽传祺EMKOO、影豹HEV 版，广汽埃安AION LX Plus、AION Y Plus，广汽本田全新SUV、首款本田品牌纯电动车e:NP1、广汽丰田锋兰达、威飒和bZ4X。
维持“买入”评级
考虑到2021 年业绩弱于预期，我们将净利润预测下调8.2%/3.6%至人民币89 亿/110 亿元。我们预计2024 年净利润为人民币126 亿元。我们基于9.4倍2022 年预测PE（前值：11 倍2021 年预测PE）得出9.70 港币的目标价（前值：10.56 港币）。鉴于公司新能源汽车业务占比提升，我们的目标估值倍数相当于2022 年Wind 一致预期同业PE 均值9.4 倍（前值：13.7倍2021 年预测PE）。
风险提示：1）销量低于我们预期，及2）研发速度慢于我们预期。