事件
　　公司发布2024 年业绩：营业收入186.75 亿元，同比增长9.6%（扣新冠增长+13%）；毛利率41.0%（+0.9pct），经调整毛利率45.4%（+0.1pct）；净利润33.6 亿元，同比下降1.3%；经调整归母纯利47.8 亿元，同比增长1.8%。
　　点评
　　项目数增长再创历史新高，客户项目拓展势头强劲。2024 年新增综合项目151 个（超过一半新签项目来自美国），其中赢得分子数20 个，其中赢得三期和商业化分子13 个，三项指标均创历史新高。公司现有管线包括66 个临床三期和21 个非新冠商业化生产项目，我们认为将为未来商业化生产收入增长奠定坚实基础。
　　未完成订单仍处于历史高位，持续推动未来收入增长。截至2024年12 月31 日，未完成订单总额约185 亿美元，扣除默沙东疫苗订单后同比增长5.1%，未完成服务订单约105 亿美元（与2023、2024 年扣除默沙东疫苗订单后基本持平）。
　　北美地区保持高速增长。北美地区2024 年收入占比57.3%，同比2024 年增长32.5%，其中来自中国的海外授权项目贡献了中个位数增长。 欧洲地区扣除新冠和个别首付款收入影响，取得低个位数增长。中国地区收入同比下降9.6%主要是由于融资环境欠佳。
　　项目从中国客户授权给海外公司后，该类项目收入将从中国区域计入海外地区收入，如将2024 中国地区海外授权项目重新归类于中国，中国地区收入则呈同比低个位数增长。
　　2024 年R&D 端加速增长，未来M端接力增长。收入按阶段拆分，临床前阶段项目收入71 亿（+31%），临床1 期2 期阶段项目收入38 亿（+6%），临床3 期和商业化阶段项目75 亿（扣新冠+4%）。
　　研究服务(R)和药物开发(D)业务有望在2025 年保持强劲势头，临床床早期收入2024H2 同比增长15.3%，延续2024 上半年呈现的恢复态势。 临床三期和商业化收入同比下滑3.2%。剔除新冠影响，临床三期和商业化收入同比增长3.9%。
　　公司指引强劲，恢复加速增长态势。公司预计2025 年整体收入增长12-15%，持续经营业务收入增长17-20%（不包括药明海德爱尔兰的收入），2025 年盈利能力提升。
　　风险提示：全球生物医药投融资下滑风险，全球生物药CDMO 竞争加剧风险，客户管线研发进展不达预期风险，公司项目质量执行风险，产能利用率爬坡不达预期风险，地缘政治风险等。