2024 年公司业绩稳健增长，2025 年收入有望实现12-15%增长；
　　项目数量增长强劲，市场布局全球化加深；
　　重申买入评级，上调DCF 目标价至33.4 港币（WACC 为8.3%）。
　　2024 年公司业绩符合预期，未来有望实现稳健增长：根据公司2024 年报告，得益于公司独特的CRDMO 业务模式以及成熟的“跟随并赢得分子”战略，药明生物全年营业收入186.8 亿元（+9.6%），其中，非新冠业务收益同比增长了13.1%；净利润33.6 亿元（-1.3%），毛利76.5 亿元（+12.1%）；公司实现基本每股收益0.78 元/股，同比持平。根据公司2024 年报告，2014 至2024 年公司非新冠收入复合增长率超过50%。随着生产工艺持续优化和效率不断提升，以及全球布局的进一步完善，公司预计2025 年收入有望实现同比增长12%-15%。我们预计，公司25E-27E 收入与利润将保持上升趋势，分别为13.4%/18.9%/18.4%和10.7%/18.6%/16.7%。
　　项目生态持续优化，多元布局驱动高质量发展：根据公司2024 年报告，2024 年公司新增了151 个综合项目；截止年底，综合项目总数达到了817 个，后期临床以及非新冠商业化生产业务相关项目数量分别达到了66 个和21 个，项目数量增长强劲。从2018 年至2024年，公司临床早期项目、临床Ⅲ期项目、商业化生产项目数分别增长2.4 倍、4.1 倍和20倍。2024 年PPQ 项目完成了16 个，2025 年预计将增至24 个，PPQ 生产成功率超98%。
　　全球布局深化，多元化客户群体：根据公司 2024 年报告，按地理区域划分，北美、中国、欧洲及其他四大市场持续贡献收入，其中北美市场最为亮眼，达到RMB107.0 亿，占其总收益的57.3%，同比上升32.5%；欧洲和中国市场2024 年收入达到43.2 亿/28.2 亿，同比下降15.9%/ 9.6%；日韩等其他市场，同比增长19.7%。
　　维持“买入”评级，目标价上调至 HK＄33.40（之前为 HK＄26.12）：对应36 倍的2025年 P/E，略高于行业可比公司的35 倍均值。我们看好公司未来发展前景，我们认为公司估值仍有一定的上升空间。
　　风险提示：1）生物制药行业研发支出放缓；2）CMO 利用率降低；3）雇佣受限；4）中美潜在冲突升级。