2024 年业绩超预期
　　公司2024 年收入同比增加9.6%至186.8 亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降1.3%至33.6 亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润上升1.8%至47.8 亿元，总体看下半年情况好转，业绩超预期，主因：1）下半年新增项目数量从上半年的61 个增加至90个。2）下半年海外医疗健康行业融资环境好转，欧美市场研发外包服务需求增加，导致公司北美与欧洲业务的收入分别较上半年环比增加13.5%与32.0%。3）下半年产能利用率提升，导致毛利率较上半年环比上升3.5 个百分点，导致盈利超预期。
　　公司未完成订单总额稳健增加
　　公司下半年新增项目数量较上半年增加约50%，导致扣除出售的爱尔兰工厂订单后，2024 年底的未完成订单总额同比增加5.1%。未完成订单中，按照扣除爱尔兰工厂订单及2023 年以前的新冠项目的口径统计，3 年内将完成的订单金额同比增加超10%至约36.5亿美元，这些订单将支持2025-27E 收入的稳健增长。
　　预计2025 年内美国生物法案出台难以出台
　　由于美国众议院2024 年提出的众议院版本生物安全法案中提出，希望美国药企2032 年1月1 日前退出与药明康德等五家生物科技企业的合作，而且众议院已于2024 年9 月大比数通过该草案，我们因忧虑海外企业将逐步减少订单，去年下半年曾大幅下调收入预测，尤其是对2027 年后做了保守预期。然而美国在今年出台的《2025 财年国防授权法案》中暂未提及生物安全法案，根据我们近期在医药行业的多方了解，按目前情况预计2025 年内出台生物安全法案的可能性不高。
　　目标价上调至27.00 港元，维持“中性”评级
　　考虑到公司2024 年下半年业绩超预期，而且在手订单也稳健增长，我们将2025-26E 收入预测分别上调8.5%、14.1%，股东净利润预测分别上调14.1%、6.8%，经调整净利润预测分别上调6.7%。由于预计美国生物法案预计2025 年内难以出台，因此我们也上调2027年后的收入预测，并将DCF 模型中的永续增长率假设上调至2.0%。由于港股市况的好转，我们也下调DCF 模型中风险溢价假设，目标价上调至27.00 港元，维持“中性”评级，后续我们将继续关注美国生物法案动向。
　　风险提示：（一）医药行业融资环境持续偏差将导致药企减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能中断；（三）如美国生物法案最终出台，股价将再次下跌。