中国内衣行业在17 年1 季度有复苏迹象，受惠于微商带来的拖累逐渐减少，有望可在下半年恢复增长。主要品牌在2016 年受到打击，像都市丽人和安莉芳的销售额都分别下降了8.9％和12.6％，而汇洁的增长率亦放缓至8.5％，但随着互联网广告法岀台，微商在2016 下半年逐渐被腾讯取鍗，加上微商的经营模式持续性较低，我们预计行业在2017 年将重新复苏。
　　长线增长格局依然完整，中国市场与海外市场和其他消费品相比还是高度分散，领先品牌将会受益于行业整合。内衣消费占总服装的百分比仍然较低，中国仅为2.6％，而美国则为5.4％，居民生活水平持续上升，年轻一代对时尚和外表更加重视，内衣需求应该会慢慢赶上。中国十大品牌一共仅占总销售额的12％，而这数字在美国和日本则超过70％，而且也远低于中国的运动服装和女鞋行业。
　　对2016 年业绩下滑的挫折，都市丽人已经学到了教训，并做出了反应。对于此前过度的门店扩张，2016 年的超预算和对消费者喜好的错误判断，都市丽人有了全面的反思，并1）起用了新的管理人员，2）关闭了低效能的门店，3）加强成本控制和预算管理，4）更加注重门店生产力，5）继续产品投入，引进更加舒适和创新的产品（研发费用会进一步提高，在17 年秋冬季已经推出了更多功能性的新产品）和6）加强品牌建设，第三届年度时装秀相当成功，有超过一百万的点播率。在2017 年，清理库存的压力很可能会抵消掉管道组合改善所带来的毛利率改善，但我们相信公司已经有一个完善思考和安排，包括利用折扣店和出口到东南亚市场来清理存货。
　　都市丽人仍然拥有一线品牌里性价比最高的产品。我们相信都市丽人会继续用其非常有竞争力/物有所值的产品，在大众市场的价格范围（例如50-150 元）来抢占市场份额，他们是10 大Tmall 品牌中唯一在这个价位的品牌。
　　其他增长点分别是：1）店铺数量增长，2）电商快速增长，3）更好的管道组合，4）Ordifen 损失较减少。公司重组结束后，公司将在下半年恢复开店，并主要为自有门店，更且有不少分销商在参加完第三届时尚秀之后都表示有兴趣开设更多门店。 17 财年电子商务的销售额可能会增长约60％，而自有店铺的利润率都是更高。Ordifen 的利润率将在上海工厂关闭后得到改善，加上今年更保守的预算，有望将其2016 年的4 千万元亏损减少到2017 年的约1 千万元以下。
　　首次覆盖给于买入评级，目标价为3.9 港元。我们给予都市丽人买入的评级，目标价为3.9 港元，基于DCF 模型和22 倍的17 财年市盈率，相对目前的价格有约18％的上涨空间。我们相信行业将回到更健康的增长，而都市丽人将有能力获得更多的市场份额，受惠于其1）物超所值的产品，2）强大的品牌效应，3）不断的产品升级，因此我们预测17E-19E 期间，销售额和净利润的年复合增长率为8％和26.5％。