核心观点：
　　营收回暖和费用控制将帮助公司实现恢复性增长公司16年营收下滑的原因之一是受到内衣微商的冲击。在16年下半年国家工商总局和腾讯加大了对于微商的打击力度，使得内衣微商对于公司销售的冲击已被显著消除，营收有望实现恢复性增长。除此之外，公司在16年关闭门店数量较多和15年中收购的欧迪芬品牌全年并表的影响也使得公司的销售和管理费用率有所增加。但是我们预计以上两个因素对于公司费用率造成的影响将在2017年逐步减小，这也将有助于公司净利润实现同比增长。
　　外聘高管，引入战略投资者，积极应对挑战
　　公司在16年上半年业绩出现下滑后，积极调整应对。首先在16年下半年，公司从外部引入了4 位副总裁，分别负责营销渠道，产品研发设计，新收购的品牌欧迪芬以及财务。这是都市丽人上市以来首次大规模变更高管团队。这些高管此前均在行业内领先的消费品公司任职，将能够为公司带来营销管理、研发设计与财务管理等方面的先进经验。除此之外，公司以配发新股的方式向复星国际子公司复星瑞哲资产管理发行股份2.4亿股，募集资金6亿港币。募集资金将用于公司的渠道改革，潜在的收购与合作项目以及补充流动资金。除此之外，公司还与复兴国际签订了战略合作协议，双方将利用各自资源探讨各种深度合作的可能。
　　关注渠道结构的持续优化
　　公司在过去几年内渠道数量高速增长，但是在这个过程中也存在着新进加盟商审核不够严格，门店形象老化等问题。公司在16年年报后举行的分析师会议中提出对线下渠道进行改革，并且主要是集中在三个方面。首先，继续提升直营门店的占比，增强对渠道的掌控能力。其次，提升门店形象，扩大门店面积。公司将推行“关小店，开大店”的策略，逐步将公司主流店铺的面积从30-40 平方米提升至50-60 平方米。第三，增加购物中心店铺数量。
　　截止2016年底公司在购物中心内门店的数量有超过100 家门店。公司将继续在购物中心内开店，以提升品牌形象和接触更多的年轻的消费群体。
　　17-19年业绩分别为0.15元/股、0.18元/股、0.21元/股（人民币）我们认为公司的业绩将在17年出现恢复性增长。同时管理层采取多种措施应对公司当前的挑战，渠道改革的边际改善值得期待。6月20日收盘价对应17-19年P/E 分别为18.3x, 15.9x ,13.3x。维持谨慎增持评级
风险提示
　　内衣市场增速持续下滑的风险；销售渠道受到新兴销售渠道冲击的风险