核心观点：
　　17 年1-6 月公司实现营业收入20.8 亿元人民币，同比下降6.0%，归母净利润1.45 亿元人民币，同比下降16.7%。营收和归母净利润的同比降幅均较2016 年下半年有所收窄。拟每股派付中期股息港币2.58 分。截止2017年中，公司门店数量为7307，同比下降344 家，其中公司渠道调整净关店236 家，出售低端品牌“自在时光”致门店减少108 家。
　　营收下滑有所收窄，门店店效现改善迹象
　　公司上半年营收同比下滑6.0%，较2016 年下半年16.2%的同比降幅有所收窄。这主要是因为加盟店营收下滑的收窄以及电商营收的快速增长。随着公司对线下渠道调整的逐步深入，门店店效出现改善的迹象。17 年上半年加盟店的单店营收同比下降2.2%，较16 年下半年14.8%的降幅明显收窄。此外，直营店的单店营收也取得两位数的增长，逆转了16 年下半年店效下滑的势头。
　　电商销售额快速增长，占营收比例提升
　　上半年公司电商渠道营收为2.38 亿元，同比增长44.8%，占公司营收比例上升至11.5%。电商渠道营收的快速增长主要是因为公司加大了对电商团队的投入力度。此外根据公司5 月与Kimuratan 的合作协议，公司已经开始通过电商平台销售Kimuratan 的产品，这将有助电商销售继续增长。
　　17-19 年业绩分别为0.15 元/股、0.18 元/股、0.21 元/股（人民币）
当前股价2.90 元港币对应17/18 年P/E 为16.0x 和13.9x，低于内衣行业平均估值。考虑到16 年下半年净利润基数低，我们认为公司下半年利润将实现同比增长，维持谨慎增持评级。
　　风险提示
　　经济增速放缓导致内衣市场增速下滑的风险；社交电商等新兴销售渠道冲击而公司无法有效应对的风险；