【事项】
2 月7 日，公司与京东全资附属公司京东世纪、基金管理团队成立合作基金，用于公司进行行业并购和资源整合，投资目标主要为中国国内外涉及贴身衣物品牌、上下游及周边行业的公司。
合作基金的目标规模预计为10 亿元，首次出资预计不少于3.5 亿元，其中公司预计出资2.5 亿元，京东世纪预计出资1 亿元，基金管理团队出资额不多于首次出资额的5%。
【评论】
1、定位大众消费品，内衣龙头开启多品牌之路。
公司定位于大众市场，产品主打高性价比。公司2016年毛利率44.4%，汇洁股份同期毛利率为68.4%，安莉芳为78.7%。公司核心品牌都市丽人目标消费群体是14-45岁的女性，通过三个定位不同的子品牌缤纷派（“青春”）、丝语（“优雅”）和俪人（“性感”）吸引不同年龄阶层的消费者。零售价格在35-300不等，天猫网显示销量最高的款式在70-100之间。
2015年收购欧迪芬，进入高端内衣市场。欧迪芬是成立于1993年的国内本土高端内衣品牌，致力于塑造“极致舒适的法式轻奢内衣”，目标消费群体为28-35岁，追求时尚、浪漫情调的优雅新女性。公司公告称，收购代价为9200万元。
携手京东成立产业基金，通过收购兼并继续加码高端内衣市场。都市丽人经过多年深耕大众市场，已经具备较高的品牌影响力和遍布全国的销售渠道。
在消费升级的背景下，低端市场和大众市场面临萎缩，都市丽人必须推出高端品牌吸引消费者。而此次与京东合作，可以借助京东作为网络零售平台的大数据优势，以及多年于不同领域的投资经验，寻找到符合公司目标定位的内衣品牌。
2、业绩复苏，内生外延共同发力。
1月24日，公司发布正面盈利预告，2017年盈利将同比增长28%-35%。公司预期2017年下半年收入改善，同比增长5%-9%。
2016年公司对消费者偏好误判，未能预期到消费者对无钢圈内衣的需求爆发，导致业绩下滑。2017年公司吸取教训，加大新产品研发力度，同时关闭亏损门店、严控费用，提高自营门店数量并加强对零售终端掌控。
此外，公司2016年下半年从外部引入4位高管，并于2017年以配发新股的方式向复星国际子公司复星瑞哲资产管理公司发行2.4亿股，募集资金6亿港币。
公司与复星签署对赌协议：1）2017-2018年营收YoY不低于3%/6%，或2018年相对于2016年同比增长不低于9.18%；2）2017-20118年净利润YoY不低于20%/15%，或2018年相对于2016年同比增长不低于38%。
3、渠道重塑：关闭亏损门店，增加自营店，重视电商。
公司前期以发展加盟店形式快速扩张，形成覆盖全国的连锁店，高峰时期达到8609家店铺。2016年公司遭遇重创，加盟店数量减少近1000家，截至2017年上半年，公司门店数合计7307家，其中直营店1295家，加盟店数量为6012家。
公司线下渠道改革将主要从以下方面进行：1）关闭亏损门店，提升单店效益；2）提升门店形象，扩大门店面积；3）继续提升直营店数量和占比，增加购物中心店铺数量，增强对终端的掌控能力。此外，公司2017中期报告还指出，通过谈判降低门店租金、减少低效益的市场推广活动，严控费用；对供应链管理进行改革，加强销售部门与供应链部门的沟通等。
公司发力电商渠道，电商收入快速增长。2015-2017年上半年，丽人电商收入分别为1.75亿/3.13亿/2.38亿，YoY137%/78.9%/44.6%。2017年9月29日，都市丽人联手京东举办超级品牌日活动，代言人林志玲发布了最新设计的联名款内衣，同时刘强东亲自出席，并表示将倾力支持，把都市丽人卖到全世界。
我们认为通过内部的产品、渠道结构整改，经营战略层面的转变，叠加与京东携手进行外延并购，预计未来3年业绩将有大幅提升，给予公司增持评级。
【风险提示】
线下渠道改革进展、新开店计划不及预期；
外延收购兼并整合不及预期。