2017 年业绩符合预期
都市丽人公布2017 年业绩：收入45.42 亿元，同比增长0.7%；净利润3.17 亿元，同比增长31%，对应每股盈利0.15 元。业绩符合其盈利预告。
持续调整带来下半年增长好转：去年公司持续关闭亏损门店，同时线上增长加快。2017 年下半年，公司销售收入同比增长7.1%，净利润同比增长152.6%。
经营概况：对加盟商销售额、零售额和线上销售额分别同比下降3.4%、下降6.8%和增长73.7%，占总收入的比重分别为53.6%、34.5%和12%。自营店和加盟店数量分别为1,290 家和5,891 家，同比分别减少15%和4%。同店销售录得低单位数增长。
成本节约提升盈利。受旧库存清理影响，毛利率同比下滑1.1 个百分点至43.2%。得益于关店、降低租金和其他成本控制措施，销售管理费用率同比下降3.5 个百分点。
发展趋势
1）公司对研发和产品创新更加重视。2）渠道扩张将于2018 年重启：目前公司90%以上的店铺为街边店或百货商店的店中店，面积较小（30 到40 平方米）。接下来公司将在商场开设更多大店（50到70 平方米）。3）欧迪芬去年亏损约700 万元，预计2018 年将达到盈亏平衡。
盈利预测
我们将2018 年每股盈利预测从0.15 元上调28%至0.19 元。同时，我们引入2019 年每股盈利预测0.21 元。预计2018 年和2019 年每股盈利分别同比增长29.1%和20.4%。
估值与建议
目前，公司股价分别对应17 倍和14 倍2018 年和2019 年市盈率。我们维持中性的评级，但将目标价上调47.96%至4.35 港元，较目前股价有6.62%的上涨空间。由于估值切换，我们的目标价基于15 倍2019 年市盈率。公司正通过设立合资企业和基金的方式，与京东和卡帕开展外部合作来发挥其品牌价值。与此同时，公司自身的渠道效率还有待提高。
风险
消费情绪低迷，同店销售增速低于预期。