2018 上半年业绩符合预期
都市丽人发布2018 上半年业绩：收入23.39 亿元，同比增长12.5%；净利润1.75 亿元，同比增长20.9%，对应每股盈利0.08 元。业绩符合我们预期。中期分红0.0273 港元（年化股息率2%）。
运营数据：加盟商销售、零售和线上销售分别同比+21.6%、-3.6%和+27%，占总销售额54%、33%和13%。自营和加盟门店数量1,332家和6,036 家，净开店42 家和145 家，表明渠道扩张重启。
维持正增长：尽管亏损门店关停影响短期DTC 收入，门店翻新以及产品质量改善能够有效提升加盟店销售。
财务数据维持健康水平：毛利率34.7%，下降1.4 百分点，主要由于电商价格压力和旧库存出清。销售管理费用率35.4%，下降1.4百分点。库存、应收账款和应付账款周转天数分别较2017 年-9.3天、+7 天和+2.8 天。
发展趋势
1）公司将推进购物中心2.0 发展计划；2）集团已公告与腾讯就智能零售门店管理展开合作，并与11 家内衣产品和材料供应商达成战略投资协议。
盈利预测
考虑到公司指引下半年运营支出上升，我们下调2018 和2019 年每股盈利预测5.7%和3.5%至0.17 元和0.21 元，对应同比增长21.8%和23.2%。
估值与建议
目前，公司股价对应18 倍/15 倍2018/19 年市盈率。维持中性，目标价4.35 港元，对应17 倍2019 年市盈率和13%上行空间。新上任首席战略总监（前维密总裁）和首席技术总监（曾就职于华歌尔）有望提升管理专业水平，但人力资源、供应链和渠道调整方面的投入需要时间才能看到效果。
风险
零售和同店销售增长低于预期。