2018 年业绩超过预期
都市丽人公布2018 年业绩：收入同比增长12.2%至50.96 亿元。
净利润同比增长19.3%至3.78 亿元（每股盈利0.17 元）。业绩超过我们预期，主要因为非核心业务贡献利润增量。
加盟商销售、零售和线上销售分别同比增长15.1%、下降4.6%和增长31.2%（占比分别为55%、29%和14%）。自营和加盟门店总数分别达到1,406 家和5,899 家，净新开店116 家和8 家，表明业务逐渐复苏。重新开业门店数量增加、实体店迁店至商场内及门店装修（第六代装修风格），以及线上渠道持续投资带动销售在2018 年下半年消费需求低迷阶段实现增长。
2018 年下半年控本效果显著，但盈利能力和变现能力仍然承压。
毛利率下滑1.6 个百分点至41.7%，主要因为电商竞争激烈和老旧库存清仓。销售和管理费用率下滑1.1 个百分点至34.1%。非核心业务收入（物流服务及金融资产分红）占经营利润增速的55%。库存、应收和应付天数分别较2017 年减少20 天、增加9 天和减少1 天，经营现金流同比下滑85%。
发展趋势
2019 年公司将更加注重发展O+品牌，原创产品有望在产品组合中占到更大的比重。公司可能进一步整合供应商和经销商，但由于宏观不确定性2019 年预算仍有可能偏紧。
盈利预测
我们维持2019 和2020 年每股盈利预期0.18 元和0.20 元不变，分别同比增长8.6%和9.8%。
估值与建议
当前股价对应11 倍2019 年和10 倍2020 年市盈率。我们维持中性评级，但将目标价下调13%至2.68 港元（对应13 倍2019 年市盈率），公司估值具备吸引力，但我们担心公司主营业务盈利能力以及品牌重塑做法的变现效果。目标价较当前股价有15%的上行空间。
风险
零售和同店销售增长低于预期。