心动2023 全年营业收入33.9 亿元，同比-1.22%；归母净亏损-0.8 亿元，同比缩减85.00%；经调整归母净利润-0.3 亿元，同比缩减92.93%。公司新品《出发吧麦芬》2 月港澳台流水破亿人民币，有望在后续贡献业绩增量，储备版号较多，TapTap 收入与毛利率齐升。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　游戏收入下滑，派对游戏受竞品影响。2023 年游戏收入20.9 亿元，同比-14.7%，占收入比例61.7%；毛利率46.67%，同比+1.23 ppts。其中，网络游戏收入19.6 亿元，同比-15.1%；付费游戏收入1.2 亿元，同比-2.5%。网络游戏月活用户1244.6 万人，同比-23.3%；月付费用户130.7万人，同比-16.9%。主要由于《香肠派对》用户量因竞品上线及外部环境变化导致下降，部分被《火力苏打》、《火炬之光：无限》、《铃兰之剑》三款新游带来的用户量增加所抵消。
　　自研重磅产品表现亮眼，预计将于五月上线国服。休闲放置 RPG 新游《出发吧麦芬》2024 年1 月底上线至今基本保持港澳台三地畅销榜前五，根据游戏葡萄，2 月该游戏双端月流水已破亿人民币。《出发吧麦芬》已获得版号，国服预计将于5 月15 日上线。此外，公司目前储备有四款游戏，其中《心动小镇》、《伊瑟重启日》已获取版号。
　　月活用户数重回增长，TapTap 收入大幅提升。2023 年TapTap 平台收入13.0 亿元，同比+32.6%，占收入比例38.3%；毛利率84.18%，同比+10.49 ppts。TapTap 中国版月活用户3581.0 万人，同比-13.6%；国际版月活用户578.5 万人，同比-36.6%。其活跃用户数下滑主要由于控制营销支出，经过调整TapTap 平台月活用户数已重回增长态势，23Q4 平均MAUs 同比增长。
　　毛利率大幅提升，各项费用均有缩减。2023 年公司毛利率61.03%，同比+7.54ppts。主要由于自研游戏收入增加与TapTap 平台分部毛利率、收入占比增加。销售/管理/研发费用率分别为25.53%/ 6.63%/ 29.97%，同比-1.36/ -0.19/ -7.45ppts。研发费用率大幅下滑主要由于心动新发人员数量下滑13.8%至1031 名导致的员工福利开支减少。
　　估值
　　我们认为心动公司自研新品表现亮眼且自研储备丰富，将在后续贡献业绩增量； TapTap 平台活跃用户数重回增长，单用户收入增长加快。考虑到其产品受竞品冲击， 我们下调2024/25/26 年归母净利润至3.32/5.67/8.04 亿元，对应PE 为20.50 /11.99/ 8.46 倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。