公司发布25H1 报告，上半年实现营业收入30.82 亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润7.55 亿元，同比增长268%；实现经调整归母净利润7.95 亿元，同比增长235.3%。
　　游戏月活及月付费用户数均有可观提高，《心动小镇》及《火炬之光》具备长青游戏潜力。25H1 公司游戏实现20.71 亿元收入，同比增长39.4%。其中网络游戏实现收入19.82 亿元，同比增长39%，实现平均月活1140.9 万，同比增长19.7%，实现平均月付费用户132.2 万，同比增长21.1%，网络游戏中《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现良好。付费游戏方面，上半年收入0.63 亿元，同比增长14.2%，主要为《大侠立志传》及《全面憨憨战争模拟器》带动整体表现。
　　TapTap 平台持续扩张，AI 技术赋能效率提升。上半年TapTap 实现收入10.11亿元，同比增长37.6%，25H1TapTap 中国版App 平均Mau 为4363 万，同比增长0.9%，国际版App 平均Mau 为502 万，同比下降0.9%。相比去年同期虽然Mau 持平但是用户活跃度有所提升，同时公司通过升级广告系统基础模型，提升平台广告效果，推动Taptap 收入持续增长。25 年4 月，公司正式发布了Taptap PC 版，能够在其中下载和启动PC 游戏。25 年7 月正式发布了Taptap 小游戏。
　　自研精品游戏取得突破，后续储备产品可期。老游戏方面，24H1，公司自研放置类MMORPG 新品《出发吧麦芬》上线，在iOS 游戏畅销榜中国大陆区最高达到第4，成为公司排名表现最佳产品，且外服上线持续增厚流水。24H2，公司自研生活模拟类新游《心动小镇》上线，未来计划在海外市场推出该游戏。25H1 已上线《RO 初心服》东南亚及港澳台，预计下半年在海外其他市场也上线初心服版本。新游戏方面，6 月5 日上线的都市异能题材策略回合制游戏《伊瑟》国际服表现优秀，国内定档9 月25 日全平台公测；仙境传说IP续作开放世界MMO《仙境传说RO：守护永恒的爱2》将于12 月开启首测，预计该游戏将于明年公测。代理游戏方面，Steam 上好评如潮的《火山的女儿》移动端独家登陆Taptap，25Q3 开启不限号测试；Steam 西幻逆后宫乙女视觉小说《灾厄黑龙与谎言公主》手机移植版本，目前已在TapTap 独家开启了试玩DEMO；三维立体音游《Arcaea》国服版本，预计将于2026 年夏季TapTap 独家上线。
　　维持“强烈推荐”投资评级。游戏部分，《出发吧麦芬》《心动小镇》25 年均有新服上线贡献流水增量，26 年还有多款储备产品待上线；受广告算法的改进及用户参与度提升所带动，TapTap 于收入及利润方面均取得持续增长。
　　考虑公司游戏业务表现超预期， 我们预期25-27 年公司营收67.16/77.24/85.73 亿元，归母净利润16.4/19.7/22.8 亿元，对应PE 分别为21.8/18.2/15.7x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑风险、TapTap 平台扩张不及预期等。