投资亮点
　　首次覆盖德康农牧（02419）给予跑赢行业评级，目标价78.00 港元，基于SOTP 估值法，对应2024 年17 倍P/E，公司集生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产为一体，有望实现快速增长。理由如下：
　　行业：国内“公司+农户”模式或进一步向丹麦模式迭代升级，德康“二号农场”母猪代养模式引领迭代。丹麦在禀赋有限基础上，依托轻资产模式实现PSY、日增重等效率指标全球领先。我们认为，丹麦模式关键在于企业、协会、农户之间的深度专业化分工和双向赋能。我们认为，丹麦模式或为国内“公司+农户”模式对标升级方向，德康“二号农场”创新国内“母猪代养”模式，提升养殖户利益连结，并在技术、管理和规模采购等维度赋能养殖户，是国内猪企向丹麦模式转型升级的代表。
　　核心竞争力：规模领先、管理高效、科技赋能，共筑护城河。1）规模领先：公司为中国第六/三的生猪/黄羽鸡养殖企业，其中22 年生猪出栏543 万头，2020-22 年CAGR 达+99%；黄羽鸡22 年出栏7,860 万羽。
　　2）管理高效：主要采用公司+农户养殖模式，创新独特的“二号农场”模式委托农户代养母猪及仔猪，实现轻资产、低成本快速扩张，我们测算公司3Q23 完全成本降至15.5 元/公斤。3）科技赋能：育种及营养技术优势持续强化。公司种猪生产繁殖性能全国领先，拥有2 家国家级生猪核心育种场，其中1 家生长性能指标排名全国第一。
　　成长驱动力：产能扩张、研发加码、纵向延伸、横向整合，驱动成长。
　　1）产能扩张：依托兼具渗透潜力与扩张实力的二号农场模式，以1.48/14.81/33.32 万头核心群种猪/纯种种猪/母猪为产能基础，我们预计公司23/24 年出栏有望达到约700/950 万头。2）研发加码：持续通过育种及智慧养殖技术提升，增强效率优势。3）纵向延伸：拓展业务至肉制品生产及加工，打造一体化高品质食品生产引领者。4）横向整合：围绕产业链寻求海内外并购机会，提高产品品质、实现多元化产品矩阵。
　　我们与市场的最大不同？市场尚未认知公司“二号农场”模式下公司的轻资产、低成本、高弹性扩张优势，以及公司全产业链布局的长期增长空间。
　　潜在催化剂：行业产能去化加速、公司出栏量高弹性、公司成本下行超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023~25 年EPS 分别为-3.8 元、4.0 元、9.7 元，CAGR 为56%。当前股价对应2024 年13 倍P/E。首次覆盖给予公司跑赢行业评级，基于SOTP 估值法给予目标价78 元，30%上行空间，对应2024 年17 倍P/E。
　　风险
　　猪价低于预期，成本上涨压力，出栏低于预期，疫情及政策风险。