MX 将加速ADAS 激光雷达拓展下沉市场，成为2025 年公司增长的主要动力。
　　机器人业务有望成为激光雷达业务的第二增长曲线，公司预计2025 年出货量达到100,000 颗。
　　重申“买入”评级，调整目标价至38.18 港元。
　　MX 产品渗透下沉市场，新车型将是增量主要贡献者：速腾聚创在上半年发布售价低于200美元的新款激光雷达MX 之后，公司在业绩会上表示截至11 月末已成功获得7 家整车厂的定点合作，我们预计MX 产品的推出将促使15 万至20 万元级别智能汽车搭载激光雷达的趋势加速。根据盖世汽车研究院统计，2024 年1-10 月激光雷达装机量突破100 万颗，其中速腾聚创以401,940 颗位居榜首。同时，根据乘联会数据，同期国内新能源车零售销量为833.1 万辆，表明激光雷达渗透率为12.0%，未来仍有较大增长空间。根据业绩会信息，目前速腾聚创的ADAS 激光雷达主要出货客户包括小鹏、问界、极氪和比亚迪（仰望）的车型。另外，多款新发售的车型也开始搭载速腾聚创的激光雷达，包括2025 款比亚迪汉和海豹、红旗国雅等，我们认为新搭载车型将成为速腾聚创ADAS 激光雷达明年增长的主要动力。
　　机器人业务有望开启第二增长曲线：除车载ADAS 领域外，速腾聚创的激光雷达将在机器人和无人机领域持续开拓更大市场空间。产品上，公司主要依靠在2021 年建成的E 平台来生成同时覆盖汽车和智能机器人领域的全固态广角激光雷达。根据公司介绍，截至2024年11 月，速腾聚创在机器人领域已拥有超过2,600 家合作伙伴。公司预计2025 年机器人领域的激光雷达出货量有望突破100,000 颗。目前具身智能处于初期高速发展阶段，我们认为未来对包含激光雷达在内的各类传感器需求有望快速增长。
　　重申“买入”评级，调整目标价至38.18 港元：根据公司披露，速腾聚创在2024 年前三季度共销售38.19 万颗激光雷达，其中3Q24 销量为13.85 万颗。在年末促销阶段，我们预计4Q24 的销量将进一步环比增长至20.8 万颗，由此我们预测全年销量将接近59 万颗（同比增长127.2%）。我们预测2025/26 年速腾聚创的激光雷达销量为85.2 万/102.5 万颗。单价方面，公司管理层在3Q24 业绩会上表示，2025 年MX 雷达的销量占比可能达到全年总销量的1/3 左右，由此我们预计2025 年激光雷达平均售价下降至2,000 元左右（当前为2,500 元），并在2026 年进一步降至1,800 元。相应地，我们分别下调2024-26年的收入和盈利预测，并预计速腾聚创将在2026 年实现调整前净利润转正。估值：我们将速腾聚创的估值基准调整至2025 年并采用7 倍P/S 进行估值，得到最新目标价为38.18港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：新能源车需求低于预期；ADAS 及其他产品使用的激光雷达数量减少；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。