速腾聚创是全球领先的激光雷达厂商，客户覆盖乘用车以及机器人等领域。
　　公司作为头部激光雷达厂商，在高阶智驾落地进程中已经具备较好量产能力和成本优势，不断获取全球车企定点。24 年开始，公司E 平台激光雷达开始针对机器人领域布局，并拓宽在感知算法、灵巧手等解决方案领域的技术能力，有望长期受益机器人需求发展。我们看好乘用车以及机器人市场对激光雷达的需求，并看好公司盈利能力修复。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业：激光雷达成本快速下降推动上车，机器人市场需求持续开拓从安全性角度出发，目前多感知融合方案已经成为国内车企加速发展城市NOA 的选择，随着公司发布200 美元内的激光雷达，车企采用激光雷达的成本负担已经大幅降低。我们测算23 年国内激光雷达在新能源车的渗透率为6%，海外处于起步阶段；至30 年国内/海外该渗透率有望达39/30%，对应全球乘用车激光雷达市场近600 亿元。此外，近两年开始，在无人叉车、物流、仓储、无人出租车、割草机等多个应用领域机器人市场蓬勃发展，推动激光雷达下游应用需求不断拓宽。
　　公司：受益机器人和车载领域需求提升，规模化带来毛利率显著改善1-3Q24 公司激光雷达出货量已经攀升至38.18 万台，同比增长259.6%。
　　我们看好公司目前龙头地位，有望受益国内NOA 推进下激光雷达需求快速扩张。往后看，我们认为公司已经在全球车企下一代智能车型平台中展示出较强定点能力，且在机器人领域合作客户广泛，订单持续增长。随公司生产规模持续提高叠加自研芯片顺利，我们预计未来盈利能力有望持续提升。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担心公司乘用车客户需求。我们认为2025 开始头部自主品牌会陆续大规模推出搭载激光雷达的高阶智驾车型，2026 年后全球平台车型有望持续放量。此外，公司在机器人产品线布局全面，从激光雷达到感知解决方案、灵巧手、力传感器、电机等能力补足，有望在后续机器人发展的浪潮中受益。
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价38.13 港币目前公司拥有84 款车型定点，我们预计随着高阶智驾渗透率进一步提升，24/25/26E 公司总激光雷达出货量有望达55.6/89.9/144.8 万台。同时随着规模化和芯片自研，我们预计24/25/26E 公司毛利率为16.3/22.3/26.0%。
　　我们看好公司定点和量产进度领先以及机器人布局，给予目标价38.13 港币，基于6.5 倍2025 年P/S（基于可比公司均值），给予“买入”评级。
　　风险提示：激光雷达市场潜在竞争者带来的行业格局演变；纯视觉技术路线变更的可能性；主机厂超额压价风险；高阶智驾上车进度存在不确定性。