3 季度出货量延续高速增长态势，预计全年出货量164 万台。2025 年前三季度禾赛收入20.3 亿元（人民币，下同），同比增49.3%；3 季度收入8.0亿元，同/环比+47.5%/+12.6%，基本符合预期，主要受益于出货量大幅提升。前三季度合计出货量989,311 台，3 季度激光雷达总交付 441,398 台，同比增229%，其中 ADAS 产品交付量为 380,759 台，同比增193%，机器人领域产品交付量为 60,639 台，同比大增 1312%。禾赛凭借产品力持续获得订单，3 季度禾赛 ETX+FTX 产品组合获得首个乘用车量产定点，计划于2026 年底或 2027 年初启动量产；在机器人领域，禾赛接连获得 Motional及多家自动驾驶企业的激光雷达订单。我们上调对其2025 年出货量预测至164 万台（原140 万台），其中ADAS 产品/机器人产品分别为143 万台/21 万台。ASP 方面仍呈现下降趋势，3 季度禾赛激光雷达ASP 约为1,790元，环比降10%，主要由于性价比产品ATX 和JT 系列产品出货占比提升。
　　毛利率保持稳健，GAAP 盈利超预期，上调全年利润指引。随着ATX 和JT系列产品大规模出货，尽管ASP 有所下滑，但规模效应同步显现，综合之下3 季度毛利率42.1%，环比-0.4ppt，维持行业领先水平。3 季度，禾赛销售/管理/研发费用分别同比-5.6%/-4.1%/-9.7%至4,365 万元/7,337 万元/2.0亿元，对应收入占比5.5%/9.2%/25.0%，同比-3.1/-5.0/-15.8ppts。3 季度公司净利润2.6 亿元，对应净利率32%，已提前完成全年盈利指引，超市场预期，其中部分受益为处置一家早期科技公司股权投资获得的收益。公司上调全年净利润指引至 3.5-4.5 亿元。
　　盈利能力行业领先，维持买入评级。行业层面，建议重点关注 L3 级自动驾驶法规的落地进度，这有望加速激光雷达渗透并提升单车搭载量，并成为2026 年汽车自动驾驶相关零部件（包括激光雷达）的催化剂。我们下调2025-27 年收入预测2%-15%，主要反应下游整车厂竞争加剧对激光雷达供应商降价需求的提升、及低性价比产品出货占比提升。综合考虑规模效应及3 季度盈利表现，上调禾赛2025-27 年净利润预测至4.1/4.6/5.4 亿元。我们看好公司持续领先行业的盈利能力，基于DCF 估值模型，维持目标价269.66 港元/34.66 美元（2525 HK/HSAI US），维持买入。