本报告导读：
现制茶饮市场竞争激烈，公司延续下沉扩张，单店收入承压，期待产品和供应链优化。
投资要点：
维持增持评级 。业绩低于预期，单店收入下滑、开店增速有所放缓，下调2024-2026 年经调整净利润分别为9.65（-6.08）/10.44（-8.84）/11.01（-11.58）亿元（人民币，下同），同比增速分别为-23%/+8%/+6%,对应PE 分别为9x/8x/8x。
业绩简述：2024H1 收入23.96 亿元/同比-10.0%；经调整净利润3.95亿元/同比-34%，经调整净利率16.5%/同比-6pct；归母净利润2.37亿元/同比-59.7%。
门店下沉扩张，单店收入承压。①门店持续扩张：2024H1 门店数量8,385 家，同比增长20.6%，上半年新开826 家，关闭245 家。闭店率有所提高：2023H1 年化闭店率为3%，2024H1 年化闭店率为6.2%。
四线及以下城市门店占比提升，占比达到24%。海外业务拓展：截至2024H1，公司于韩国、泰国及澳大利亚分别开设了四家、两家及一家门店。②单店收入下滑：按平均门店数计算单店收入同比-26%，主要来自单店平均杯量的下滑，杯单价预计小个位数下滑。从同店角度，高线同店下滑幅度更大；从单店的角度，由于单店收入更低的四线以下门店占比提升，拉低平均单店收入。
加大加盟优惠政策支持力度，毛利率同比下降。①毛利率：毛利7.60亿元/同比-18.6%，毛利率31.7%/同比-3.4pct，主要由于消费者习惯变化，公司加大对加盟商的政策支持以及向加盟商出售货品及设备的优惠力度，同时通过提供物料销售补贴的形式与加盟商共同承担营销活动支出。②期间费用率：销售费用率4.4%/+2.7pct，营销活动以及销售员工增加；管理费用率9.1%/+2.1pct，受督导团队人数增加及海外拓展影响；研发费用率0.6%/+0.4pct。
风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。