我们维持“买入”评级，并上调目标价至4.00 港元。对于未来几年，我们认为公司将持续受益于1）稳健的第三方扩张；及2）经营效率提升。我们上调绿城服务（“公司”）2024-2026 年每股盈利预测至人民币0.232 元、人民币0.271 元和人民币0.321 元，对应2023-2026 年复合增长率为19.4%。我们上调目标价至4.00港元，对应16.0 倍2024 年市盈率。
　　2024 年上半年业绩超过市场和我们预期。公司2024 年上半年的业绩，相对同业来说表现出众。公司2024 年上半年总收入同比稳步增长10.6%至人民币90.68 亿元。在各项收入中，物业服务仍然占比最大，且录得同比14.6%的强劲增长。受益于显著的成本管控效果，公司2024 年上半年核心经营利润同比增长25.8%至人民币8.93 亿元。2024 年上半年股东净利亦录得持续增长，达人民币5.05 亿元，同比增21.5%。管理层今年未宣派中期股息。
　　成本管控下盈利能力提升明显。尽管行业盈利能力持续面临压力，但公司提升了毛利率并进一步降低了销售费用率。公司2024 年上半年物业服务毛利率同比提升1.1 个百分点至14.9%，同时销售费用率下降了0.6 个百分点至7.6%。员工数量的增幅放缓也反映了公司人均效率的提高。截至2024 年中期，员工数量同比增长6.3%，与此同时，2024 年上半年收入同比增长为10.6%。
　　员工股权激励计划具吸引力，2024 年利润指引上修。2024 年6 月26 日，公司宣布向管理层和员工授予股票期权，与特定绩效目标挂钩，例如2024/ 2025/ 2026年核心经营利润增长不低于2023 年的20%/ 40%/ 60%。考虑到公司的核心经营利润在2024 年上半年实现了超过25%的同比增长，我们认为2024 全年的利润目标并不难以实现。此外，考虑到盈利能力的持续提升，我们也预计公司将实现其2025 年和2026 年利润目标。
　　催化剂：1）市场份额的增加；2）增值业务实现快速发展和增长；以及3）与地方政府和国企的更多合作落地。
　　下行风险：1）房地产市场下滑加剧；2）物业服务费提升遇阻；以及3）应收账款的减值风险。