预测2024 年盈利同比增长20-25%
　　我们预计公司2024 年核心经营利润同比增长20%（毛利润减销管费用），归母净利润同比增长25%，符合市场预期与公司年度目标；派息回报方面则有望相较此前指引更加积极。
　　关注要点
　　业绩增长来源于核心业务稳健发展叠加整体经营提效。我们预计2024 年公司整体收入增长5-10%：其中基础物管业务收入维持双位数同比增速，园区服务则延续聚焦和提效战略、发展速度略慢。利润率角度，我们认为公司在多条业务线和中后台实现提效，预计2024 年毛利率上升和销管费率下降均超0.5 个百分点，支持核心经营利润增速达到20%。我们判断核心经营利润项下的减值及一次性损益整体相较2023 年对利润压制更小，料报表利润增速快于核心利润。
　　现金流具备韧性；优质外拓支持远期发展。我们认为在宏观环境压力下，公司2024 年当期收缴率同比大体持平、往期欠款收缴率或略有波动，但客户对其品牌品质的认可有望推动预缴率上升，有望支持全年经营性现金流达到1 倍以上归母净利润水平。公司在外拓方面延续有质量的拓展策略，我们预计2024 年新拓单年合同金额在40 亿元左右，新拓项目聚焦核心城市、单价较在管项目有提升。存量项目提价方面，我们认为公司有望顺利完成年初设置的到期项目续约提价1 亿元总金额的目标。
　　持续积极回馈股东。公司过去三年派息率均超50%、其中2023 年派息率72%，管理层指引未来派息率不低于50%。考虑到年内公司处置海外投资项目进展顺利1，我们认为其回收现金后或有望通过特别派息的形式进一步回报股东。公司亦充分使用回购手段，2024 年累计使用6,878 万元回购约2,600 万股，约相当于预测当年归母净利润的9%（2023 年比例为22%）；2025 年年初至今已累计回购1,641 万股，对应回购金额5,742 万元。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司仍将继续沿着股权激励设置的目标方向努力2，维持2024 与2025 年盈利预测不变、引入2026 年盈利预测，预计2024-26 年核心经营利润同比分别增长20%、17%和14%，对应归母净利润同比分别增长25%、20%和14%。维持跑赢行业评级和目标价5.56 港元，对应2025 年18 倍目标市盈率，隐含49%上行空间。公司当前交易于12 倍2025 年市盈率，对应2024 年预期股息率4.9%。
　　风险
　　往期欠款大额减值；可拓展项目减少；经济环境带来收缴率压力。