目标价与估值：我们下调 2012/13/14 年 EPS 预测至人民币 0.80/0.92/1.05 (之前为 0.92/1.05/1.14)，将目标价从港币 10.26 下调至 9.86。考虑到 13-15 年利润 CAGR 预测为 11.4%以及 10 倍历史平均估值，目前 12.8 倍 13 年市盈率偏贵，我们重申减持评级。
关键假设：1. 2012-14 年清开灵、参麦和舒血宁注射液销量分别增长10%/10%/10%；2. 2012-14 年销售费用率为22%/20%/18%。
我们与市场的不同
2012 年业绩可能低于预期，销售渠道改革可能继续影响 2013 年 我们预计2012 年净利润同比下降 12.7%，比彭博一致预期低 6%，主要基于 1）更多广告投入导致销售费用高于预期；2）销售渠道改革慢于预期延缓了注射剂、软胶囊和颗粒剂产品的销售增长。我们预计 2013 年销售渠道改革继续影响销售增长。另外中药注射剂因为不良反应正面临更大的压力，可能会拖累神威中药注射剂（占2012 年销售的～58%）的未来销售增长。
催化剂：2012年业绩低于市场预期。
风险：1.销售渠道改革快于预期；2. 清开灵和参麦注射液进入基药统一定价名单。