上半财年业绩快速增长。公司是国内领先的设计师品牌集团，旗下拥有分别处于成熟期、成长期、新兴期三大阶段的多个品牌。截至2023/12/31 的2024上半财年，公司实现收入29.8 亿元，同比+26.1%，实现归母净利润5.7 亿元，同比+54.5%。公司收入增速较快主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长，以及线上渠道的同步增长。
　　利润率稳步提升。FY2024H1 毛利率同比提升0.8 百分点至65.5%，反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升；分品牌看，各品牌毛利率均有提升；分渠道看，主要系线上渠道及线下自营渠道毛利率增长带动。受益于收入增长及经营效率提升，费用率有所优化，销售及管理费用率下降。净利率提升3.5 百分点至19.3%，达到近年来较高水平。营运效率进一步提升，尤其存货周转天数受益于不断提升的快反追单能力，同比减少54 天至135 天，达到历年来最高水平。
　　全年预计维持75%以上高分红率。经营活动产生的净现金流为10.6 亿元，同比+173.5%，充足的现金流支撑公司维持75%以上的年度派息率；中期股息及特别股息合计每股派息0.85 港元（约0.78 元人民币），分红率达70%。
　　线上线下渠道均实现高质量增长，同店增速亮眼。1）随线下客流复苏，线下增长主要靠同店增长推动，上半财年零售店铺可比同店增长23.9%，主要基于各品牌店铺升级、打造多品牌集合店铺、存货共享及分配系统带来的增量零售额、以及数智零售渠道贡献增量。同时线下门店数量相较6 月末增加46 家至2036 家。2）线上渠道基于多平台的积极布局，收入快速增长24.2%，同时毛利率提升1.4 百分点。3）基于持续加强品牌力以及精细化会员运营，会员人数相较6 月末增长0.5 百万人至7.4 百万人，会员贡献零售额占总零售额八成；活跃会员数、购买总额超5000 元会员数均同比显著增长。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。
　　投资建议：业绩亮眼，把握低估值高分红龙头的配置机遇。公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长。公司品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著，FY2023 下半年以来展现出高复苏弹性。同时公司现金流充裕，未来3 年有意愿维持不低于75%的年度派息率。基于FY2024H1 业绩超出预期，我们上调盈利预测，预计公司FY2024-2026 净利润分别为8.3/9.4/10.4 亿元（前值为7.0/7.9/8.8 亿元），同比+34.2%/12.8%/10.5%。上调合理估值区间至17.5-19.2 港元（前值为13.5-14.8 港元），对应FY2024 PE 10-11x，建议积极关注低估值高分红优质标的配置机遇，维持“买入”评级。