投资要点
　　业绩远超预期，FY24H1 收入/利润同比+26%/+54%，派特别股息：
　　于FY24H1（截至2023/12/31 止6 个月），公司收入同比+26.1%至29.8 亿元，净利润同比+54.5%至5.7 亿元，经营活动产生的现金流为10.6 亿元，公司分派特别股息，期内EPS 为1.14 元，每股分派普通股股息/特别股息分别0.42/ 0.36 人民币元；分红政策为年度分红比例不低于75%。
　　主品牌和Less 品牌、线下自营渠道引领增长。收入方面，成熟品牌JNBY同比+24.0%，成长品牌Less/速写/童装同比分别+38.5%/ +17.2%/ +36.3%。
　　线下自营/线下经销/电商收入同比+36.7%/ +18.2%/ +24.2%。
　　折扣优化驱动毛利率提升，增长由同店驱动，显著释放经营杠杆:于FY24H1 期内，公司同店增长为23.9%。门店数稳定，23 年底/22 年底的门店数分别为2,036/ 2,004 个。毛利率同比+0.8pp 至65.5%，毛利率提升主因零售折扣改善单位数，以及线下恢复后直营占比提升。疫情期间公司坚定投入品牌及人才，FY24H1 正向经营杠杆显著。销售费用率同比-3.5pp 至31.1%，管理费用率同比-0.7pp 至8.3%，归母净利润率+3.5pp 至19.3%。存货周转天数为137 天(去年同期为191 天)，期末存货值同比-18%至7.5 亿。
　　以产品力及品牌为基，会员活跃度提升，高价值会员增加购买：
　　公司深耕粉丝经济，会员粘性强且活跃度在2023 下半自然年显著提升——体现为活跃会员&高价值会员增幅超出整体会员增幅。截至2023/12/31，公司会员数同比+16%至744 万名；活跃会员（180 天内消费2 次以上）新高，同比+30%至55.3 万名，而2020-2022 年疫情期间活跃会员稳定在41-43 万名。2023 自然年，高价值会员（年购买超5000 元）同比+40%至30.8 万名。
　　展望未来，公司FY26 百亿零售额目标不变，对应报表收入60 亿以上。
　　维持买入评级，目标价为20.30 港元：
　　我们的观点：公司作为设计师品牌服装集团，独特设计力和品牌运营能力构筑高粘性粉丝经济护城河，在波动环境下展现稳健的经营能力和韧性。现有品牌仍为主要动力，多品牌可持续规模化运营。公司是高派息高股息价值标的，截至收盘日测算股息率达12%。预计FY24E 至FY26E 营收为52.0/ 57.7/63.8 亿元，同比+16.5%/ +10.8%/+10.6%；归母净利为8.4/ 9.4/ 10.4 亿元，同比+34.4%/+12.1%/ +11.4%。目标价20.30 港元，对应FY25E PE 10 倍。