投资要点
公司发布24/6/30 财年年报，24/6/30 财年实现收入52.4 亿元，同比+17.3%，实现归母净利润8.5 亿元，同比+36.7%，FY24H2 实现收入22.6 亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7 亿元，同比+10.2%，收入增长主要来自多品牌矩阵接力成长+数智化赋能店效增长+全域新零售赋能线上领跑，彰显设计师品牌龙头发展韧性，利润率显著提升来自品牌力提升推动毛利率向上+正向经营杠杆推动费用率下降，高股息兼具成长性优质标的。
多品牌矩阵接力成长，精细化会员运营保障增长韧性分品牌来看，FY24 JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/其他新兴品牌收入分别同比+17.1%/+11.7%/+21.4%/+18.3%/28.7%至29.4/7.5/8.1/6.2/1.1 亿元，毛利率分别+1.0pct/+1.6pct/+0.6pct/+1.2pct/-1.4pct 至68.2%/66.3%/59.2%/69.9%/45.0%，门店数量分别同比净开3/10/7/7/6 家至924/310/493/240/37 家，多品牌矩阵阶梯式接力成长打开规模天花板。
FY24 公司高黏性会员贡献超过80%零售额，活跃会员数同比+7.8%至55 万个，年度购买总额超5000 元会员账户数同比+19.2%至31 万个，精细化会员运营造就高黏性粉丝经济，使得公司即使在消费疲软环境下，FY24H2 收入仍然同比+7.5%，显著跑赢同行彰显韧性。
全域新零售赋能线上继续领跑，可比同店双位数增长分渠道来看，FY24 直营/经销分别同比+16.4%/+17.7%至21.6/20.7 亿元，毛利率分别同比+0.9pct/+0.4pct 至74.1%/59.3%，单店收入分别同比+27.7%/+11.2%至419.1/137.2 万元，整体线下零售门店可比同店+10.7%，直营/加盟门店数量分别同比净关50/净开84 家至515/1509 家，江南布衣+多品牌集合店净开1 家至20家，线下收入增长主要来自店效提升，主要系门店形象升级、存货共享及分配系统升级、不止盒子等数智零售渠道赋能。FY24 线上同比+18.4%至10.1 亿元，毛利率同比+2.4pct 至63.8%，受益于全域新零售进一步推广和积极布局多元化社交电商，线上渠道收入增长领跑，毛利率改善幅度较大。
品牌力提升推动毛利率向上，盈利能力显著向好FY24 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别同比+0.9pct/-3.1pct/-0.3pct/+2.3pct 至66.3%/34.9%/9.7%/16.2%，毛利率提升主要系品牌力提升，销售费用率下降主要系收入规模增长推动经营杠杆，盈利能力显著提升实现高质量增长。FY24 存货周转天数同比-34 天至154 天，存货周转显著向好，经营性现金流量净额同比+70.7%至16.0 亿元，盈利质量保持较高水平。
盈利预测与估值
公司作为中国设计师品牌龙头企业，阶梯式多品牌矩阵+全渠道运营能力领先+高黏性庞大会员持续为公司业绩稳健增长保驾护航，预计公司FY25-27 年归母净利润分别为9.0/9.6/10.2 亿元，同比分别+3.4%/7.0%/6.3%，截止9/6 收盘价，对应PE 为7.2/6.7/6.3 倍， FY24 分红率达97%，对应股息率13.1%，预计新财年分红率维持75%，测算FY25 股息率10.5%，高股息优质标的，有望9 月入港股通，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费力下降；店效提升不及预期