三十年深耕服装行业， 引领设计师品牌先锋。江南布衣创立于1994 年，是一家具有影响力的设计师品牌时尚公司，2016 年在港交所成功上市。上市以来坚持高分红，近五年平均派息比率达76%。公司股息率水平高。公司ROE 在整个消费品行业中位居前列，近3 年平均ROE 达35.7%，近5 年平均ROE 达33.4%。
三大战略驱动增长：多品牌矩阵+设计驱动+粉丝主导。（1）多品牌矩阵：
成熟品牌/成长品牌/ 新兴品牌收入占比分别为56.2%/41.7%/2.1%。
FY2019-2024 年成熟品牌和成长品牌CAGR 分别为9.4%和9.2%，增长较好。（2）设计驱动：公司坚持设计主导零售，创始人亲自坐镇设计。强激励+高投入深度绑定核心设计师。推出芝麻实验室，布尽其用等项目探索可持续时尚。（3）粉丝主导：会员粘性强、品牌忠诚度高。截至FY24 年末按金额活跃会员数31.9 万个，贡献线下零售额超六成。数智化零售赋能全域运营，推出了“不止盒子”和“江南布衣＋”等新兴消费场景。
兼具β弹性和自身α属性，未来可期。（1）β层面：设计师品牌市场潜力巨大，2017-2022 年市场规模CAGR=5.5%，位列细分赛道TOP2。预计2023-2027E 年市场规模CAGR 将达到14.5%，增速领先。（2）α层面：
渠道质量高：位于一二线城市店铺合计占比达45.3%。FY24 可比同店增长率10.7%。运营能力强：公司为上市女装中资产周转率较高的，存货周转天数较低的公司。公司运行效率提升，现金流情况整体趋势向好。
投资建议：公司作为设计师品牌龙头，高ROE 及高股息彰显投资价值，多品牌矩阵、设计驱动和粉丝经济三大战略驱动收入增长。我们预计公司FY2025-FY2027 年营业收入分别为55.9 亿元/59.8 亿元/63.9 亿元，同比+6.7%/+7.0%/+6.9%；归母净利润分别为8.9 亿元/9.5 亿元/10.2 亿元，同比+4.4%/+7.6%/+7.1%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新品牌推广不及预期，消费者偏好变动，宏观经济影响等